來源：智通財經
聯儲局面臨又一個棘手的挑戰：在不擾亂市場的情況下減少金融體系中的現金。
聯儲局即將爲美國經濟帶來罕見的“軟着陸”，但面臨又一個棘手的挑戰：在不擾亂市場的情況下減少金融體系中的現金。
隨着聯儲局已經縮減了其資產負債表，結束了新冠疫情時期的支持措施，並已從金融體系中抽走了大約1.4萬億美元，市場越來越關注聯儲局應該在何時停止這種縮減行動。
與此同時，市場擔憂如果銀行體系中的現金，也就是銀行準備金，降到某個最低水平，可能會導致市場停滯不前或凍結。然而，沒有人知道這個最低儲備金水平是多少，即所需的“合適水平”是不確定的。
據了解，準備金是銀行在央行存儲的現金，用於日常運營和滿足客戶的提款需求。如果儲備金降至太低，銀行可能無法滿足客戶的提款或貸款需求，影響其正常運營，進而影響整個金融市場的流動性。
上週，聯儲局主席鮑威爾表示，決策者正接近做出減緩量化緊縮(QT)步伐的決定，以使準備金“平穩着陸”。鮑威爾表示，他們正在觀察貨幣市場中的“一些不同的指標”來“告訴我們何時接近目標”。
市場人士稱，儘管面前的任務很艱鉅，但聯儲局當前的重點是安撫華爾街。這項任務之所以困難，是因爲其中的界限模糊不清：聯儲局正試圖在不使銀行儲備金變得稀缺的情況下，將其從“充裕”調整至“充足”。
換句話說，聯儲局正努力控制金融體系中的流動性水平，既要確保有足夠的流動性支撐經濟活動，又不能使流動性過剩以致於引發通脹等問題。同時，聯儲局在實施這一策略時所依賴的市場信號雜亂且難以辨識，這增加了執行任務的複雜性。
事實上，聯儲局正確進行縮減非常重要，因爲準備金不足可能導致利率突然飆升，擾亂國債市場，並使企業難以籌集資金。在接下來的幾周裏，隨着量化緊縮(QT)的進行，以及如4月15日的納稅日等事件的到來，可能會測試金融系統的穩定性。這些事件可能會降低金融系統中的現金量，同時增加對現金的需求。不過，到目前爲止，市場功能似乎仍然正常運作。
據悉，2019年，短期融資利率的急劇上升迫使聯儲局重新向金融體系注入儲備金，即使聯儲局在那之後已經建立了支持貨幣市場的安全網，這仍是聯儲局主席鮑威爾不希望再次測試的情況。
對此，美國銀行的美國利率策略主管馬克·卡巴納表示，聯儲局精心設計軟着陸，使銀行系統保持正確的儲備水平，將是“相當壯舉”，但他補充稱，由於他們採取了更寬容的立場，他們現在有“相當大的機會”實現這一目標。
他預計聯儲局可能在5月宣佈開始逐步減少QT，將其每月減持的美國國債數量上限降低一半至300億美元。BNY Mellon的美洲宏觀策略師約翰·維利斯對縮減規模和時間持有相同看法。
上述市場人士稱，聯儲局可能關注的指標包括：銀行準備金、貨幣市場中的一些關鍵利率和聯儲局隔夜逆回購協議設施中的現金。
充足的準備金
對銀行所需最低儲備量的估計範圍從大約2.5萬億美元到3.3萬億美元。目前的儲備總量約爲3.5萬億美元。
儘管看似充足，但銀行對現金的需求增加了。卡巴納指出，當QT於2022年夏季開始時，儲備從3.3萬億美元增加到3.5萬億美元。他將此歸因於3月2023年銀行失敗後存款外流導致的借貸機構增加儲備，以及他們證券投資組合中未實現的損失。
此外，各銀行之間的儲備分配可能不同，這使得確定足夠的儲備更加困難，這是鮑威爾上週承認的一點。BNY的維利斯表示：“總體儲備似乎充裕，但聯儲局似乎有跡象表明，它們在系統中的分佈並不均勻。”
聯儲局逆回購設施是過剩現金的一個指標，投資者將現金借給央行。該設施已經減少，但近幾周減少的速度放緩了。
關於何時完全耗盡及其對系統流動性的影響的觀點不一。維利斯預計它可能在夏季降至零，而卡巴納認爲直到明年年中才不會完全耗盡。瑞銀策略師表示，第二季度可能會增加，以犧牲儲備爲代價。
貨幣市場指標
聯儲局表示正在關注的指標包括兩個貨幣市場利率：銀行之間的聯邦基金利率和基準擔保隔夜融資利率(SOFR)，以及聯儲局向銀行支付的儲備餘額利息(IORB)。
卡巴納預計聯儲局希望銀行間貸款利率(聯邦基金利率)比目前高出約10個點子，使其比聯儲局向銀行支付的存款準備金利率高出2-3個點子。
在美國擔保隔夜融資率(SOFR)上，他預計該利率需要上升10-15個點子，使其比聯儲局支付給銀行的利率高出0-5個點子。
卡巴納表示，當投資者需要支付略高於聯儲局管理的利率來獲得現金時，系統總現金可能更接近於充裕水平。
隨着準備金減少，這些利率可能會逐漸上升，但在此過程中供需失衡可能導致短暫的利率飆升，正如2019年所發生的那樣，這將是聯儲局需要關注的信號。
卡巴納稱：“聯儲局將會同時關注利率和與之相關的波動性，以確定何時實際需要停止量化緊縮(QT)。”