事件：3 月27 日，光大證券發佈2023 年報。2023 年實現歸母淨利潤42.7億/yoy+34%，4Q 單季虧損0.9 億/yoy+60%/qoq-104%；全年實現扣非淨利潤18.7 億元/yoy-36%。2023 年營收100.3 億/yoy-7%，4Q 單季營收22.8億/yoy+23%。2023 年加權平均ROE 爲6.91%/yoy+1.64pct。
證券主業收入同比基本持平；非經常性損益增厚全年業績。23 年公司證券主營收入93.0 億/yoy-2%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入27.7、10.3、10.1、18.0、25.1 億，分別同比-16%、-20%、-33%、-14%、+129%；2）主營收入構成看：經紀佔比30%、投行佔比11%、資管佔比11%、淨利息佔比19%、淨投資佔比27%。3）私募股權投資方面，子公司光大資本持續推進業務整改規範，23 年實現淨利潤21.4 億元（主因MPS 項目事件基本結束，簽署執行和解協議帶來非經常性損益21.3 億元）；子公司光大發展實現淨利潤2.6 億元/同比扭虧。
減值拖累4Q 淨利潤。4Q 單季淨虧損0.9 億，主因當季計提減值4.6 億，去年同期爲0.8 億；全年應收股利減值、商譽減值分別爲1.1、3.2 億。
投資業務：固收業務驅動投資收益率提升。2023 年末公司總資產2596 億元/yoy+0.5%，淨資產671 億元/yoy+5%，經營槓桿3.04x/yoy+0.08x。投資業務方面，23 年末公司金融投資規模1238 億元/yoy+2%；公司進一步完善固收自營佈局，持倉以高等級優質信用債爲主、擇機增持利率債品種，固收自營業績同比明顯改善，測算23 年投資收益率2.05% /yoy+1.0pct。
财富管理轉型走深走實，代銷產品規模逆市增長。證券經紀業務方面：
2023 年公司代買業務淨收入20.1 億/yoy-17%，代銷業務收入3.4 億/yoy-9%，金融產品銷售規模334 億/yoy+26%。财富管理轉型方面：報告期內公司金陽光投顧、金陽光管家兩大投顧服務品牌影響力持續提升，23 年末公司證券投顧業務簽約客戶資產規模504 億元/較年初+35%。期貨經紀業務方面：23 年公司期貨經紀業務淨收入4.1 億/yoy-14%，交易額市佔率1.79%/yoy-0.44pct；全年客戶按金日均規模343 億/yoy+14.2%。
行業降費趨勢下大資管業務承壓，光證資管正有序推進公募化轉型。業績看，1）光證資管（全資子公司）：2023 年實現營收7.7 億/yoy-27%，淨利潤2.9 億/yoy-37%；光證資管正在積極申請公募管理人牌照，有序推進公募化轉型準備工作。2）光大保德信（持股55%）：2023 年實現營收4.9億/yoy-7%，淨利潤0.9 億/yoy-15%。3）大成基金（持股25%）：23 年實現營收20.1 億/yoy+6%，淨利潤4.1 億/yoy-3%。大資管業務合計貢獻利潤4.4 億 /yoy-30%。資管規模看，2023 年末光證資管受託管理總規模3003 億/較年初-18%；23 年末光大保德信非貨基規模640 億/yoy-0.9%，位居行業第59 位/較22 年末下降2 位；大成基金非貨基規模1794 億/yoy+8%，位居行業第26 位/與22 年末提升2 位。
投行業務：行業收緊下公司股權承銷業務承壓明顯，債券承銷業務穩步增長。股權承銷業務方面，23 年公司完成IPO 項目6 單，承銷規模43.6 億/yoy-57%，市佔率1.22%/yoy-0.53pct，再融資規模爲10.5 億/yoy-89%。
債券承銷業務方面，23 年公司債券承銷金額4408 億元/yoy+26%，市佔率 爲3.26%/yoy-0.01pct。項目儲備方面，目前公司股權排隊項目14 家/位居行業第17（剔除不予註冊、終止註冊、終止審核、中止審核）。
投資分析意見：維持光大證券“推薦”評級。預計24-26E 光大證券歸母淨利潤分別爲32.6 億元、32.7 億元、34.8 億元，同比-24%、+0.1%、+7%。當前收盤價對應24-26E 動態PB 爲1.24 倍、1.20 倍、1.16 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；股市大幅下跌；資本市場改革不及預期。