我们维持“买入”评级，维持12.06 港元的目标价。我们的目标价相当于33.6倍、26.0 倍和22.2 倍的2024-2026 年市盈率。在金价上涨、矿产金产量增加和矿产金生产成本下降的推动下，我们预计招金矿业（“公司”）的净利润将在2024-2026 年大幅增长。

公司2023 年度业绩基本符合市场预期。股东净利润为人民币6.864 亿元，同比增长70.8%。总收入同比增长6.8%至人民币84.2 亿元。公司矿产金总产量同比增长5.8%至437,000 盎司，黄金总产量同比减少9.75%至793,000 盎司。

黄金总产量下降主要是由于公司买断金减少所致。矿产金平均生产成本同比上升1.47%至每盎司969.88 美元，主要由于人工成本及安全成本上涨所致。

考虑到美联储降息的可能性，我们预计2024 年金价将上涨。在美联储降息期间，黄金资产具有较高的价值。我们回顾加息到降息周期内金价的表现会发现，在美联储货币政策发生重大变化的时期，黄金资产具有较高的价值。当市场明确美联储将开始降息时，金价又经历了一轮上涨。市场普遍预期美联储将在2024 年降息，唯一的争论点在于降息的时机和次数，但这两个因素不会影响金价走势。

海域金矿将自2025 年起成为公司的主要利润增长点。公司计划在2024 年完成海域金矿的建设，并从2025 年开始投产。海域金矿总设计产能约16-20 吨，预计3 年左右达到设计产能。海域金矿的平均金品位为4.2 克/吨，比目前金矿的平均金品位高出两倍。海域金矿的预计生产成本远低于目前的水平。因此，海域金矿的投产有望显著提高公司的盈利能力。我们预计在金价上涨、矿产金产量增加和矿产金生产成本下降的推动下，招金矿业的净利润将在2024-2026年大幅增长。

催化剂：金价上涨；美联储提前降息；金融市场震荡。

风险因素：金价下跌；金矿生产受到外部因素影响。