我們維持“買入”評級，維持12.06 港元的目標價。我們的目標價相當於33.6倍、26.0 倍和22.2 倍的2024-2026 年市盈率。在金價上漲、礦產金產量增加和礦產金生產成本下降的推動下，我們預計招金礦業（“公司”）的淨利潤將在2024-2026 年大幅增長。

公司2023 年度業績基本符合市場預期。股東淨利潤爲人民幣6.864 億元，同比增長70.8%。總收入同比增長6.8%至人民幣84.2 億元。公司礦產金總產量同比增長5.8%至437,000 盎司，黃金總產量同比減少9.75%至793,000 盎司。

黃金總產量下降主要是由於公司買斷金減少所致。礦產金平均生產成本同比上升1.47%至每盎司969.88 美元，主要由於人工成本及安全成本上漲所致。

考慮到聯儲局降息的可能性，我們預計2024 年金價將上漲。在聯儲局降息期間，黃金資產具有較高的價值。我們回顧加息到降息週期內金價的表現會發現，在聯儲局貨幣政策發生重大變化的時期，黃金資產具有較高的價值。當市場明確聯儲局將開始降息時，金價又經歷了一輪上漲。市場普遍預期聯儲局將在2024 年降息，唯一的爭論點在於降息的時機和次數，但這兩個因素不會影響金價走勢。

海域金礦將自2025 年起成爲公司的主要利潤增長點。公司計劃在2024 年完成海域金礦的建設，並從2025 年開始投產。海域金礦總設計產能約16-20 噸，預計3 年左右達到設計產能。海域金礦的平****位爲4.2 克/噸，比目前金礦的平****位高出兩倍。海域金礦的預計生產成本遠低於目前的水平。因此，海域金礦的投產有望顯著提高公司的盈利能力。我們預計在金價上漲、礦產金產量增加和礦產金生產成本下降的推動下，招金礦業的淨利潤將在2024-2026年大幅增長。

催化劑：金價上漲；聯儲局提前降息；金融市場震盪。

風險因素：金價下跌；金礦生產受到外部因素影響。