公司发布2023 年年报：2023 年实现营业收入59.9 亿元/yoy+49.4% ；归母净利润 4.5 亿元/yoy+820.2%、归母净利率7.6%/yoy+6.3pct，若剔除外汇亏损/ 收益影响， 经营性归母业绩约4.8 亿； 经调净利润5.0 亿元/yoy+622.7%。符合盈利预告的收入59.9 亿元、归母净利润不低于4.5 亿元的指引。

其中，23H2 实现营业收入31.1 亿元/+47.5%；归母净利润 2.3 亿元/同比扭亏，若剔除外汇亏损/收益影响，23H1/23H2 经营性归母业绩约2.7 亿/2.1亿。23H2 经营利润率16.2%/环比H1-3.8pct， 归母净利率7.4%/环比H1-0.3pct。

分品牌表现：

1）太二：2023 实现营业收入44.8 亿元/yoy+44.0%，门店数量由22 年底的450 家净开128 家（闭店6 家）至578 家，加权单店营收约871 万。拆分店效表现，23 年太二翻座率为3.0 次/天，同比去年同期+0.4 次/天、环比23H1-0.1 次/天，较19 年恢复度为63%。客单价为75 元，同比去年同期-2 元、环比23H1 持平。

盈利表现方面， 23 年太二实现经营利润率19.3%/yoy+5.0pct ， 其中23H1/23H2 分别为21.3%/17.4%，我们预计下半年因单店收入端下滑导致利润端略承压。

2）怂火锅：2023 实现营业收入8.1 亿元/yoy+210.4%，门店数量由22 年底的27 家净开35 家（闭店0 家）至62 家，加权单店营收约1812 万。拆分店效表现，23 年怂火锅翻座率为2.8 次/天，同比去年同期+0.3 次/天、环比23H1 持平。客单价为113 元，同比去年同期-15 元、环比23H1-8元。

盈利表现方面，23 年怂火锅实现经营利润率12.2%/同比扭亏、环比23H1下滑1.5pct，我们预计下半年因单店收入端下滑导致利润端略承压，且开店加速期储备人员较多影响短期业绩释放，看好后续供应链优化叠加单店人数优化下的利润率提升空间。

3）九毛九：2023 实现营业收入6.3 亿元/yoy+4.0%，门店数净开1 家（新开4 家关闭3 家）至77 家。23 年九毛九翻座率为1.8 次/天，同比去年同期+0.2 次/天。客单价为58 元，同比去年同期+3 元。23 全年九毛九实现经营利润率17.6%/yoy+4.7pct。

成本费用：23 年店铺层面经营利润10.8 亿元/yoy+108.5%、经营利润率18.0%/yoy+5.1pct。①原材料成本率35.8%，yoy-0.3pct，主要系收入端恢复贡献。②员工成本率25.8%，yoy-2.5pct，主要得益于运营效率的提高。

③ 使用权资本折旧/ 其他租金及相关开支/ 其他资产折旧分别为8.1%/2.3%/3.9%，yoy-2.0pct/+0.2pct/-0.8pct，综合租金成本率下降主要系收入端恢复贡献。

公司致力为股东增加回报。截至2023 年，1）用约150.0 百万港元于市场上购回股份，2）董事会建议派发末期股息每股普通股0.15 港元（合计约215.5 百万港元），派息率约43.1%。未来拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。

盈利预测与投资建议：看好太二后续的稳健扩张、怂火锅优化调整后开店再提速及利润率改善，关注加盟门店拓店进展。预计公司24/25/26 年归母净利润5.4/6.5/7.6 亿元（考虑当前消费环境偏疲软将前次24/25 归母净利预期5.7/7.2 亿元下调），当前股价对应24/25/26 年PE 为 13/11/9X、维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；同店修复不及预期；新品牌发展不及预期