綜述：1、盈利增速維持穩定：營收同比-1.8%、淨利潤同比+6.2%。淨利息收入同比-1.6%，增速轉負（3Q23 同比+0.1%）；淨非息收入同比下降2.2%，降幅收窄（3Q23同比-5.2%）。2、單季淨息收環比-1.7%，資負兩端拖累息差環比下行。單季年化生息資產收益率環比下降4bp 至3.68%，貸款利率下行是主要拖累項。單季年化計息負債付息率環比上升2bp 至1.75%，同業負債成本是主要拖累項。3、資產負債增速及結構：資負結構穩定，Q4 信貸加大投放。全年生息資產同比增8.7%；總貸款同比增7.2%，23Q4 單季信貸新增1173 億，較Q3 加大信貸投放，同比22Q4 多增409 億。計息負債同比增9.8%；總存款同比增11.3%。全年存款淨增8242 億，存款增長仍維持較高水平。4、存貸細拆：全年零售投放強，地產持續壓降；活期實現單季正增。（1）貸款端：2023 全年新增對公：零售：票據=50:59:-10，存量房地產貸款佔比總貸款維持下降趨勢，較3Q 23 環比下降0.2 個點至4.7%，零售貸款新增佔比維持高位。（2）存款端：兩大趨勢延續——存款定期化+個人存款佔比提升，亮點是公私活期均實現單季正增長。5、淨非息同比降幅收窄：手續費承壓，其他非息同比高增。 淨非息收入同比-2.2%，跌幅較3Q23 收窄3 個百分點。
其中，淨手續收入同比下降10.8%，較3Q23 同比降幅收窄0.7 個點：除結算業務外其他中收同比均有所下降；代理保險收入同比增增9.3%，其餘代理業務同比維持負增。淨其他非息收入累積同比增長28.3%（vs 3Q23 同比+15.8%）。6、 資產質量：總體穩定，對公好轉，地產不良率連續兩季度改善，零售略有承壓。（1）不良：不良率環比下降1bp 至0.95%；單季年化不良淨生成0.68%，環比下降3bp。
（2）逾期：逾期率爲1.26%，環比小幅提升1bp，基本維持平穩；其中逾期3 個月以上貸款佔總貸款比重環比上升2bp 至0.70%。（3）撥備：撥備覆蓋率437.7%、環比下降8.16 個點，仍維持高位。（4）對公：不良率環比下降11bp 至1.15%；對公房地產不良率環比下降30bp 至5.01%，已連續兩個季度維持下降趨勢。（5）零售：不良率環比提升5bp 至0.91%，但整體仍較低。7、分紅率提升2 個點至35%，資本指標持續向好。8、零售跟蹤：金葵花和私行客戶分別同比增12.0%和10.4%，總AUM 突破13 萬億。9、對公跟蹤：FPA 同比增8.4%，傳統融資佔比上升。
投資建議：公司當前股價對應2024E、2025E、2026E PB 0.80X/0.72X/0.65X；PE5.42X/5.28X/5.21X。招行在零售和财富管理賽道，逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在於長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內裏是稀缺的）；在於一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨幹形成的“團隊人員”。這些底層價值並未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長揸。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。