投資要點：
事件：南方航空公告2023 年年度業績，錄得歸母淨虧損42.09 億元，接近業績預告中樞，符合預期。2023 年國內航空需求正式步入後疫情恢復階段，公司營收同比增長83.7%至1599 億元，受制於國際航線恢復較慢、油匯均處高位、23Q1 仍未正常運行等因素影響公司23 年錄得歸母淨虧損42.09 億元，虧損同比大幅收窄。
運營數據：根據公司公告，2023 年公司整體ASK 同比19 年-8%；整體RPK 同比19 年-13%；南方航空運送旅客運輸量14218.2 萬人次，同比19 年-6%，同比22 年+127%；整體客座率爲77.8%，同比19 年-5.0pcts。國內：23 年國內市場供需均有所回升。國內ASK 恢復至2019 年同期的113%；國內RPK 恢復至19 年同期的106%；國內客運量恢復至19 年同期的102%；國內客座率爲77.9%，與19 年相比-5.1pcts。國際：2023 公司國際航線加速恢復，但與19 年相比仍有較大缺口。南航23 年國際ASK 恢復至19 年同期的45%；國際RPK 恢復至19 年同期的43%；國際客運量恢復至19 年同期的44%；國際客座率達到77.9%，與19 年相比-4.77pcts。
營收與成本：根據公司公告，南方航空全年營收1599 億元，同比增長83.7%，錄得歸母淨虧損42.09 億元。其中客運收入同比+126.89%至1361.70 億元，貨郵收入同比-26.86%至152.75 億元。公司2023 年國內/ 國際/ 地區客公里收益分別同比19 年+5%/+54%/-11%。2023 年布倫特原油均價達到83 美元，仍大幅高於疫情前水平，公司單位成本同比19 年+17%達到0.455 元，扣油單位成本同比19 年+10%。2023 年人民幣兌美元中間價貶值導致公司錄得匯兌損失6.87 億。
投資收益及所得稅：根據公司公告，公司23Q4 向四川航空增資，並按照增資額與前期未確認的投資損失兩者孰低確認投資損失23.4 億元，造成四季度虧損幅度加大。所得稅方面，2023 年末公司未確認遞延所得稅資產的可抵扣虧損爲484.52 億元。
機隊引進計劃數繼續下調，寬體機佔比仍呈下降趨勢。根據公司公告，2023 年公司機隊規模爲908 架，2024-2025 年末飛機預測總數分別948/965 架（去年計劃預測24-25 機隊數爲1007/1059 架），預計26 年飛機期末數爲975 架，24-26 年機隊增速分別爲4.4%/1.8%/1.0% 。根據計劃， 公司2024-2026 年寬體機佔比將分別下降至12.2%/11.3%/11.3%。
投資分析意見：受到國際恢復不及預期、油匯仍處高位影響，我們調整24-26E 年布油假設至85 美元（原假設爲80 美元），國際恢復率爲75%/97%/105%（24-25 原假設爲90%/108%） ， 故下調公司24-25E 盈利預測至69.37/123.78 億元（ 原預測爲156.55/194.01 億元），新增2026E 盈利預測155.33 億元，對應24-26E PE 15/8/7x。
24 年國內市場旺季可期，國際方面公司周邊市場運力佈局較多，受歐美等恢復較慢的影響優先，預計公司在大航司中有望領先恢復。以假設恢復正常年份2025 年的可比公司(選取國內上市航空公司中國國航、中國東航、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值9x 比較，公司25 年估值水平低於行業平均，仍維持“增持”評級。
風險提示：油價大幅上漲；匯率波動較大；宏觀經濟增速放緩；突發航空安全事故