3月28日，聯想控股公佈業績，公司收入同比下滑10%，淨利潤下滑超90%，歸母淨利潤錄得虧損，取消分紅。面對這樣的業績表現，投資人可能覺得投資聯想控股的信心不足，還有一些投資人會覺得抄底時候到了，否極泰來，市場往往隱藏着許多潛在的交易機會。做出正確的判斷，肯定要分析一下持有聯想控股的核心理由和擔憂有哪些，以及未來可能的趨勢。
投資者做多聯想控股的理由有哪些？
1）它可能是全球最高性價比、最名副其實的AI概念股
聯想控股應該說是全球最高性價比的AI概念股了，之所以說他有AI概念是因爲他有兩大業務和AI相關，一個是聯想集團的AI PC（全球第一）+AI 服務器（全球第三），另一個是投資業務的200+AI被投企業，橫跨AI所有環節，形成了全球獨有的AI全棧佈局。對聯想控股來說，AI對業務的影響不只會通過收入和經營利潤增長的形式反映出來，也會通過股權增值的利潤反映出來。可以說，從底層技術到商業應用皆有，是產品服務和投資佈局結合，短期和長期利益同時兼顧的AI業務架構，哪怕是用保守的PB估值辦法來算，聯想控股的估值僅爲0.2倍PB，可能是全球最被低估的AI概念股。
2) 相當於折價買入聯想集團
聯想集團目前市值約1100億港幣，歸屬聯想控股的價值約350億港幣——但是，聯想控股的市值僅爲140億港幣！其它資產統統不算，買入聯想控股，就相當於通過持有聯想控股來4折持有聯想集團的股份，這可能是一個很好的套戥機會。因爲對聯想控股業績影響最大的就是聯想集團和投資業務，因此如果大膽設想，先買入聯想控股，再去short其他從事投資業務的股票，實際上相當於以折價持有了聯想集團的股份，構建了一個以持有聯想控股來間接低價持有聯想集團的套戥邏輯。
3）獨特的財務投資能力
聯想控股的投資業務起源於2001年，是中國最早的一批創投基金，發展歷史超過20年，管理資產規模超過1600億。它推動上市企業數量超150家，所有指標都位居中國創投行業前列。在A股和港股中，像聯想控股這樣一級市場投資做到這麼大規模的標的基本沒有。雖然23年聯想控股投資業務虧損很多，但是因爲推動上市了的項目很多的原因，反而證明了他們在投資方面的實力。過去5年聯想控股推動了超80家企業登陸資本市場，23年資本市場又是經歷大幅下跌又在限制IPO和減持，因此錄得大額虧損很正常。
2020年
2021年
2022年
2023年
4）遠低於內在價值的估值水平
聯想控股的內在價值到底有多少，有點公說公有理婆說婆有理的味道，如果只看他現在的二級市場持倉，那麼聯想集團+聯泓新科+佳沃食品+拉卡拉+東航物流+富瀚微大約值600億元人民幣，財務投資簡單預估一下大約250億元左右規模，再考慮到金融業務以盧森堡國際銀行爲主，假設按照1倍PB算，那也有至少200億以上，這樣簡單加總就發現其持股價值超過1000億人民幣，對比當前140億港幣市值簡直就是骨折價了。
市場的擔憂有哪些？
1）投資業務受資本市場的影響和業績難以預測
如之前所說，聯想控股的投資利潤與資本市場緊密相關，而且對公司業績的影響程度很大，如果拆解起來是三重影響：1、上市企業數量和上市地，這直接關乎增值的幅度，整體來看，A股上市最佳，其次美股，最後是港股，這兩年港股上市估計不太賺錢；2、資本市場的波動，因爲上市企業多、價值佔比大、同時按照公允價值計量，所以資本市場的變動會對公司利潤產生直接影響，3、退出的節奏，退出是真金白銀的落袋爲安，一旦市場不好出現量價齊跌或者減持受限（23年是兩者同時），那麼投資收益肯定大幅下降。2023年三重影響同時出現，導致公司業績大跌，財務投資的不確定性正體現在這裏，也因此聯想控股的業績難於預測。
2）公司的資產處置計劃存在不確定性
聯想控股過去業務鋪得比較廣，這些年一直在優化前面的佈局，在2020年的時候公司一口氣處理了神州租車、蘇州信託等多個資產，此後的處置節奏有些放緩，東航物流和拉卡拉的股票在持續減持，2023年限制減持後，這些減持也都暫停了。按照聯想控股未來要聚焦產業運營和科技創新的角度看，目前體系內除了聯想集團、聯泓新科和投資業務這三塊自己做起來的且和科技關聯度比較高的資產外，其他資產都有進行處置的可能，而這些處置可能帶來一次性利潤也可能出現一次性虧損，存在不可預測性，其中佳沃食品的情況目前看來對聯想控股的拖累比較大，建議公司管理層儘快處理掉這個問題資產。
3）綜合企業板塊的整體表現不佳
這些年來，聯想控股這類多元化業務公司所在的板塊一直表現不佳，就拿綜合企業板塊內的代表性企業復星國際、中信股份、光大控股，甚至香港老牌的長和和太古股份，估值水平都是在0.2-0.3倍PB左右，板塊整體表現不佳，這也是投資人保持謹慎的重要原因。
4）分紅的變化
聯想控股過往是分紅的好學生，自上市以來，分紅連續保持了不錯的增長水平。但是2022年開始由於業績大幅下滑，公司的分紅水平出現下滑，直至2023年因虧損而暫停分紅。如果分析一下，其實都是合理決策，2022年業績下滑80%，分紅下滑50%，但分紅率還是達到40%，單看分紅率是很高的水平了。而23年暫停分紅也是意料之中，因爲23年港股的虧損公司仍然分紅的比例不足10%，絕大多數虧損公司都停止了分紅，可以說暫停分紅基本算是市場共識。考慮到聯想控股最大的股東是國資，國資對分紅一般有要求，所以一旦聯想控股的業績恢復，分紅水平如無意外會跟隨恢復。
綜合來看，投資聯想控股的核心理由存在較大的想象空間，而擔憂因素基本反映在了目前的業績和股價中，如果站在現在這個時點看，有一些積極的因素正在醞釀：
1）資本市場的回暖
春節前，A股市場快速下跌，春節後又迎來了快速反彈，目前處於盤整階段，同時科創50等指數也走出了技術性牛市，因此投資人對於未來資本市場變得樂觀一些，這將有助於聯想控股的投資業務回升向好。
2）AI舉措的逐步落地
聯想控股的AI積澱之深厚有目共睹，如何發揮AI優勢順應AI時代，是聯想控股需要思考的問題，近期聯想控股和國內最具有open AI氣質的大模型公司智譜AI簽訂戰略合作，要聯合開發應用和垂直大模型，這應該算是開始發揮自身AI優勢的重要一步，順帶說一下，智譜AI是聯想控股連續投資加碼的AI大模型企業。
3）聯想集團即將發佈劃時代AI PC，聯泓新科的業績也有望反轉
聯想集團宣佈將在4月的tech world大會上發佈全球首款具備五大特徵的AI PC，這將是全球首款真正具備AI軟硬件能力的電腦，對行業意義重大，也可能將引發大的換機潮。此外，聯泓新科的主營業務EVA光伏膠膜料的價格也觸底回升，同時還有多個重大項目將在24年上半年交付，25年還有規模更大的項目在交付，因此聯想控股產業運營板塊的業績有望反轉向上。
綜上，眼下做多聯想控股的核心因素具備較大的向上空間；經過長時間消化，擔憂的風險已經反映在了目前的業績和股價中。展望未來，三大核心業務，聯想集團+聯泓新科+投資都有望在24年進入上行軌道，AI概念也在逐步走向落地，做多的確定性在提升。另外，盈警公告後公司股價已經承受了一波回調。不要忘了一句老話：“利空出盡是利好”。