投資要點：
國資控股新徵程，切入黃金賽道。2020年濟南高新區國資委成爲公司實際控制人，公司相繼通過併購澳大利亞帕金戈金礦以及樓房溝釩礦等項目，業務聚焦黃金貴金屬與新能源礦產，淨利潤大幅提升。根據公司業績預告，2023年將實現歸母淨利潤3.9-4.6億元，同比增加33.9-57.9%，ROE處同行業較高水平。
優質海外黃金礦山帕金戈，降本增效效果顯著。截至 2023 年 6 月 30日，帕金戈金礦區擁有礦石量 1090.8 萬噸，金金屬量 62.86 噸，平均品位 5.8 克/噸，擁有采選產能處理能力爲70萬噸原礦/年，年產黃金3噸；2022年帕金戈金礦的採礦成本約314元/克，2023H1已降至約220元/克，設備利用率由70%增加到90%左右，選礦回收率由91%增加到93%。
控股股東持有海外巴拓黃金債權，遠期注入或可期。控股股東持有巴拓黃金母公司天業集團12.1億元債權，玉龍股份曾在2021年3月份擬收購巴拓實業100%股權，後因外部環境變化於4月份終止，目前以服務協議形式共同管理，遠期再注入或可期。巴拓黃金在西澳生產運營南十字項目，擁有黃金資源88.2噸，210萬噸/年採選能力，2019年產金2.5噸。
新能源礦產打造新增長。公司以現金方式收購陝西山金67%的股權，獲得陝西省商南縣樓房溝釩礦項目採礦權，擁有五氧化二釩資源量49.99萬噸，設計採選能力66萬噸/年，年產五氧化二釩4,814噸，預計2025年投產；入股催騰礦業，佈局莫桑比克石墨資源，年產7萬噸石墨精礦，預計2025年投產；另外，公司參股遼陽雙利硅石項目，一期50萬噸/年產能預計2024年3月達產。
盈利預測與投資建議： 預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲4.4/6.7/6.3 億元，對應當前股本 EPS 爲 0.56/0.85/0.81 元/股，對應當前PE 爲18/12/12倍，明顯低於行業平均估值41/25/19X，考慮到公司黃金增量暫時有限，2024年給予公司20XPE估值，對應目標價格17.01元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：金屬價格變化不及預期；礦山安全生產風險；在建項目進展不及預期