全年業績小幅下降，但盈利能力持續提升
中國通號公佈2023 年年報，全年實現營業收入370.0 億元，同比下降8.0%；實現歸母淨利潤34.8 億元，同比下降4.3%。全年毛利率爲25.8%，同比上升2.1 個百分點；淨利率爲10.9%，同比上升0.7 個百分點，公司收入結構持續優化。公司擬每股分紅0.17 元人民幣，分紅比例達到51.8%。
高毛利板塊營收表現亮眼，收入結構持續優化
23 年公司鐵路/城市軌道/工程總承包分別實現收入192.5/85.3/76.7 億元，同比分別變化-0.4%/-0.6%/-28.5%，受宏觀經濟下行、國家鐵路投資整體放緩等因素影響，公司業績短期承壓。按照不同業務板塊拆分，公司毛利率較高的設備製造、設計集成板塊分別實現營收61.1/117.2 億元，同比增長9.6%/20.2%。
整體來看，公司全年營業收入有所下降，但收入結構持續優化。
23 年公司海外業務實現營業收入14.9 億元，同比下降1.11%。公司依託設計研發、設備製造及工程服務“三位一體”的全產業鏈獨特優勢，承攬印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路、泰國複線鐵路等“一帶一路”重點項目。同時在第三屆“一帶一路” 國際合作高峰論壇上順利完成馬拉維班古拉-恩卡亞改造項目簽約儀式，相繼承攬馬來西亞、法國等地訂單。
在手訂單飽滿，海外訂單增長迅速
2023 年，公司累計新籤合同總額731.2 億元，同比增長0.2%；其中鐵路領域251.1 億元，同比增長5.0%；城軌領域131.8 億元，同比增長3.9%；海外領域37.4 億元，同比增長45.2%；工程總承包及其他領域310.9 億元，同比下降8.1%，合同結構得到優化。截至2023 年底，公司在手訂單1688.3 億元，同比增長14.5%。2024 年3 月21 日，公司發佈重要項目中標公告，近期中標六個重要項目合計中標金額23.2 億元，約佔公司22 年營收的5.8%。隨着海外市場的進一步拓展以及軌交設備更新換代帶來的下游需求提升，未來公司訂單有望持續增長，對公司24 年業績產生積極影響。
維持“買入”評級
公司銷售、管理、研發費用率有所提升，我們隨之下調公司24-25 年歸母淨利潤預測11.2%/9.0%至39.2/43.3 億元，並引入26 年歸母淨利潤預測47.7 億元，對應24-26 年EPS 分別爲0.37/0.41/0.45 元。公司訂單飽滿，未來持續受益於軌交設備更新與維保需求提升，維持公司A 股和H 股“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、城軌景氣下滑風險、海外項目推進不順風險