事件核心觀點
公司發佈2023 年報，歸母淨利潤同比增長34.33%，遠高於營收7.88%的增速，主要得益於：①產品結構優化，毛利率最高的汽車輪胎裝備（輪胎模具爲主）佔比提升4.92pct；②原材料價格降低；③匯率積極影響；④人均創收同比增加9.50%，達到57.19萬元。
豪邁科技能夠提供從毛坯到成品的整體解決方案，具備一體化優勢。展望2024 年，輪胎模具業務海外工廠及海外訂單持續推進，大型零部件業務中燃氣輪機佔比提升帶來毛利率改善，機牀業務有望成爲新的增長極。
事件
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收71.66 億元，同比增長7.88%，歸母淨利潤16.12 億元，同比增長34.33%。
單Q4 來看，公司實現營收18.64 億元，同比增長1.83%；歸母淨利潤4.43 億元，同比增長34.08%。
簡評
各板塊業務營收穩步提升，機牀業務逐漸成爲新的增長極國外項目投產及國內降本增效，輪胎模具業務毛利率大幅提升5.02pct。公司輪胎模具業務覆蓋摩托車胎模具、飛機胎模具、乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及膠囊模具、空氣彈簧模具等。2023 年，輪胎模具業務實現營業收入37.90 億元，同比增長15.76%，毛利率43.06%，同比提升5.02pct，主要系人員效率顯著提升，人均創收同比增加9.50%，達到57.19 萬元。公司持續自主研發、更新換代模具製造自動化裝備。同時繼續推進國際產能佈局，在泰國進行輪胎模具項目擴建並已於10月份投入使用，此外，公司墨西哥工廠開工建設，在柬埔寨設立服務機構，豐富了公司的全球生產服務體系，有利於更便捷的實現近距離服務客戶。
業務機構的變化導致大型零部件機械產品收入和毛利率出現不同方向變化。公司大型零部件機械產品下游包括風電、燃機、壓鑄機、注塑機、工程機械等領域，爲客戶提供從毛坯到加工的一站式服務。2023 年，公司大型零部件機械產品實現營業收入27.70億元，同比下降8.91%，毛利率23.41%，同比提升6.57pct。我們認爲主要由於技術含量更高、利潤率更高的燃氣輪機行業景氣 度較高，佔比持續提升，使得儘管風電業務下滑帶動整體收入下滑，但毛利率顯著提升。雙碳背景下，疊加行業政策驅動和技術進步等影響，燃氣輪機市場需求持續向好，公司該項業務訂單飽滿；風電行業長期發展趨勢可期，但受鑄造產能過剩、招標價格持續走低等影響，公司風電零部件業務對大型零部件機械產品整體營業收入起到負向作用。
持續加強研發，機牀業務呈現高增長。公司機牀產品致力於多軸複合加工機牀、機牀功能部件等研發與推廣。
2023 年，公司數控機牀業務實現營業收入3.08 億元，同比增長111.76%。2022 年，公司自確立機牀產品對外銷售以來，持續研發推出多款產品，超硬刀具五軸激光加工中心、車銑複合加工中心等系列化產品陸續於2023 年亮相市場。公司產品已經在鋁合金、汽車零部件、3C、精密模具等行業批量應用，並得到良好的反饋。爲近距離的給客戶提供技術支持與服務，公司除在東莞、崑山設立應用中心外，2023 年設立西安豪邁數控機牀有限公司，有望持續增長。
盈利能力顯著提升，技術工藝和品牌優勢顯著
成本下降及產品結構優化，盈利能力顯著提升。2023 年公司歸母淨利潤16.12 億元，同比增長34.33%，遠高於營收7.88%的增速，我們認爲主要得益於以下幾個原因：①產品結構優化：毛利率最高的汽車輪胎裝備（輪胎模具爲主）業務佔比提升4.92pct，達55.16%，且其毛利率提升至42.48%，帶動整體毛利率提升；②原材料價格降低：原材料價格有所下降，尤其是大型零部件板塊受益較多；③匯率積極影響：海外業務佔到公司營收的46.25%，且多爲美元結算，帶來可觀的匯兌損益；④人員效率顯著提升：員工人數減少，但人均創收同比增加9.50%，達到57.19 萬元。
作爲國家高新技術企業，公司在研發創新上不斷加碼。公司取得了二百七十多項發明專利；陸續推出高效節能模具、電加熱硫化機及電加熱模具等新技術新產品；並持續自主研發、更新換代模具製造自動化專用裝備。在輪胎模具業務中，公司熟練掌握了電火花、雕刻、精鑄鋁三種模具加工技術，同時緊跟技術發展潮流，在模具製造過程中運用激光雕刻、3D 打印等多種全新工藝，在技術工藝的全面性、先進性、穩定性上具有同行業無可比擬的優勢。在大型零部件機械產品業務中，公司依託強大的研發、鑄造實力和機械加工能力，形成了鑄造加工一體化的綜合優勢，有利於更好的滿足客戶需求、爲客戶提供便捷服務。
盈利預測與投資建議
豪邁科技擁有自己的研發設計中心、鑄造工廠、機械加工工廠，能夠提供從毛坯到成品的整體解決方案和一站式服務，構築了較強的競爭壁壘。展望2024 年，公司輪胎模具業務海外工廠及海外訂單持續推進，大型零部件業務中燃氣輪機佔比提升帶來毛利率改善，機牀業務有望成爲新的增長極。
分業務假設：
（1）汽車輪胎裝備板塊：考慮到公司該項業務在全球已有較高市佔率，公司通過創新品類及海外建廠，具備一定成長性，假設2024-2026 年營收增速分別爲13%/12%/12%；同時考慮到降本增效持續，人均效能提升，但產能爬坡過程中毛利率略有回歸，假設2024-2026 年毛利率分別爲41%/41.5%/42%；（2）大型燃氣輪機零部件加工板塊：燃氣輪機景氣度持續向好，風電零部件逐漸企穩，假設2024-2026 年營收增速分別爲10%/10%/10%；燃氣輪機壁壘更高，毛利率較高，隨着其佔比提升和原材料成本改善，假設2024-2026年毛利率分別爲25%/25.5%/26%；
（3）數控機牀業務：工業母機自主可控是重大發展方向，公司長期積累，產品技術領先，有望成爲新的增長極，假設2024-2026 年營收增速分別爲55%/40%/40%；隨着規模效應和產品升級，假設2024-2026 年毛利率分別爲30%/31%/32%。
預計公司2024~2026 年實現歸母淨利潤18.31、20.85、24.35 億元，同比增速分別爲13.61%、13.86%、16.77%，對應PE 分別爲15、13、12 倍，首次覆蓋，考慮到公司輪胎模具業務較高的市場地位，以及機牀業務的成長性，給予“買入”評級。
風險提示
（1）匯率波動風險：多年來，公司一直致力於開拓海外市場，發展國外高端客戶，公司出口銷售收入佔比較高。
我國人民幣實行有管理的浮動匯率制度，匯率的波動將直接影響到公司出口產品的銷售定價，從而影響到公司的盈利水平，給公司經營帶來一定風險。此外，隨着出口業務規模的不斷增長，公司的外幣資產也將隨之增加，人民幣對外幣的匯率波動會給公司帶來匯兌損益。
（2）市場競爭風險：作爲中高檔輪胎模具製造領域的優勢企業，公司在技術水平、市場份額、產銷規模等方面在行業內具有比較強的競爭優勢，主導產品的年產銷量均居行業前茅，保持了較高的市場份額，體現出較強的競爭能力。但是，伴隨着模具行業的市場競爭，如果公司不能及時在產能規模、技術研發、產品質量、效率成本等方面進一步增強實力，可能會對公司業績產生不利影響。
（3）原材料價格波動風險：公司主要原材料爲鍛鋼、生鐵、鋁錠等，近幾年國內鋼材、有色金屬等價格都出現了不同幅度的波動，假如原材料價格上漲可能降低公司的毛利率和淨利率水平，給盈利能力帶來不利影響。從實際情況來看，公司努力通過設備升級、工藝改進、管理提升等方式加強生產環節控制，並通過跟蹤原材料市場波動，適時增加或減少儲備，以滿足公司生產經營的需要，從最大程度上降低原材料價格上漲對成本的不利影響。假設由於原材料的影響，2024-2026 年公司毛利率分別降低2pct，則同期公司實現歸母淨利潤分別爲16.88、19.23、22.51 億元，同比分別+4.70%、+13.92%、+17.04%。
