事項：
事件：2024 年3 月21 日，“科學營銷開新局提勢增能攀高峰”2024 汾酒營銷顧問委員會會議在成都召開。
國信食飲觀點：1）一季度動銷高勢能延續，青花20 進入非線性增長區間。2）“汾享禮遇”推廣進度順利，廠商配合度進一步提升。3）2024 年公司或強化存量管理，不斷尋求增量優化。4）投資建議：維持此前盈利預測，我們預計公司2023-2025 年實現營收323.6/388.5/448.1 億元，同比增長23.5%/20.0%/15.3%；預計實現歸母淨利潤103.8/130.5/154.6 億元，同比增長28.2%/25.7%/18.4%；對應PE 28.9/23.0/19.4X。
考慮到山西汾酒步入高勢能發展階段，維持“買入”評級。
評論：
一季度動銷高勢能延續，青花20 進入非線性增長區間2024 年春節期間，在大衆消費需求剛性復甦下，山西汾酒仍處於高勢能增長階段，回款、動銷、批價、庫存等指標均落於良性區間，我們預計一季度有望實現全年平均增速以上。其中，上海大區在2023Q4 終端梳理、剔除虛假終端下，1-2 月青花20 銷量仍實現高速增長，部分渠道一度出現斷貨情況。從批價層面看，青花20 節後批價環比上行10-20 元至370 左右，呈現量價齊升趨勢。春節期間，在經歷1 月的發貨壓力測試下（供需錯配的月份），青花20 價格體系穩定性遠好於預期及其他競品，我們預計主要系青花20 開始由過去商務單一場景增長到多場景增長（切入宴席、禮品市場等），進入到非線性增長區間。
汾享禮遇推廣進度順利，廠商配合度進一步提升公司從2023 年11 月開始全面推廣“汾享禮遇”，相繼進行終端分類建檔、匹配供貨關係、梳理終端盈利模式、強化組織化建設等，強化廠家對於價盤和終端的管理能力。從經銷商配合看，在需求弱復甦、行業調整期，汾酒作爲高毛利、高週轉的“優質供給”，經銷商對於渠道改革、費用改革的配合度較高。華中某大商在全面梳理內部組織架構，堅定跟着廠家營銷轉型後，春節期間增長實現70%+。全國各地市場或陸續湧現經銷商改革樣板，公司或已摸索出新型廠商配合模式，爲後續全面上線五碼合一打下堅實基礎。
2024 年公司或強化存量管理，不斷尋求增量優化在上年內部管理賦能上，公司一季度實現健康、穩健的開局，並積極爲拓增量做準備。在存量管理上，公司堅定執行“汾享禮遇”，重塑渠道分潤模式，在青花20 提價的基礎上，或有望在二季度實現價格提升。
其次，公司2024 年或對老白汾做一定改革，做好基本盤產品建設。在增量優化上，公司2024 年在深挖宋代老作坊文化價值基礎上，或在新品研發、自主文創、老酒價值提升方面做出增量規劃，進一步優化產品結構。其次，青花30 復興版、青花20 在增量要求減輕下，或有望進一步提升內在價值感，形成量價齊升的良性增長。
投資建議：山西汾酒步入高勢能發展階段，維持“買入”評級
維持此前盈利預測， 我們預計公司2023-2025 年實現營收323.6/388.5/448.1 億元， 同比增長23.5%/20.0%/15.3%；預計實現歸母淨利潤103.8/130.5/154.6 億元，同比增長28.2%/25.7%/18.4%；對應PE 28.9/23.0/19.4X。考慮到公司經營勢能延續，復興版培育有序推進，維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇；需求復甦不及預期；政策風險等。