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上市公司年報：2023 年實現營收133 億元，同比增長4%；歸母淨利潤12.2 億元，同比增長0.5%；扣非歸母淨利潤11.2 億元，同比基本持平。2023 年經營活動現金流量淨額24.6 億元，同比增長71%。2023 年加權平均淨資產收益率爲14.3%，同比小幅下滑1.5pct。
2023 年業績符合預期，其中第四季度收入、利潤實現較快增長2023 年第四季度，公司營收、利潤均創2023 年四個季度中單季度最高值。2023年第四季度公司實現營收35 億元，同比增長16%；歸母淨利潤3.65 億元，同比增長758%；扣非後歸母淨利潤3.19 億元，同比增長464%。
2023 年公司盈利能力同比略有降低，主要系稀有氣體價格大幅下跌、液體市場低迷所致。若未來氣體價格回升，公司盈利能力有望提升。2023 年公司毛利率22.9%，同比降低2.6pct；淨利率9.6%，同比降低0.4pct。
持續做大氣體業務、做精設備業務，2023 年新簽訂單量保持較高水平2023 年公司氣體銷售82 億元，同比增長2%；空分設備銷售42 億元，同比增長6%，氣體、空分設備銷售收入佔比分別爲62%、32%，毛利率分別爲19%、32%。公司持續做大氣體業務，2023 年新籤氣體投資項目合計45 萬方，年底累計氣體投資製氧量達320 萬方。公司持續做精設備業務，2023 年新籤設備銷售合同65 億元，其中外貿合同9 億元，佔比達到14%。
2024 年首要任務“改革創新、強基固本”，加快氣體產業發展和新興產業佈局2024 年，公司將圍繞“創建氣體產業世界一流企業”目標，把“改革創新、強基固本”作爲首要任務，進一步鞏固提升技術優勢、市場優勢、品牌優勢、全產業鏈優勢，加快氣體產業發展壯大和新興產業佈局。
全面實施數字化轉型，深化精益管理，夯實支撐體系，兼顧發展速度與質量，防範化解擴張過程中的各類風險，推動“強鏈延鏈”系列措施落地。
控股股東杭州資本擬併購盈德氣體，並承諾交易完成後推動與上市公司重組氣體動力科技（主要資產是盈德氣體），是中國最大的獨立工業氣體供應商。
2020 年，氣體動力科技（含寶鋼氣體）營業收入爲194 億元，獨立第三方供氣市場的市佔率爲22.3%，淨利潤爲23 億元。公司營業收入中80%來自於空分氣體，絕大部分來自於現場供氣。公司盈利能力較強，2020 年ROE 爲20%，毛利率28%，淨利率爲13.2%。
據公告，本次交易完成後，杭州資本持有買方SPV30%股權，系買方SPV 第一大股東（非控股股東）。待賣方完成內部重組後，目標公司將主要從事現場制氣、零售氣體、特種氣體、清潔能源產品的製售業務，與杭氧股份主業屬於同業。
杭州資本承諾：杭州資本將在本次交易完成後的36 個月內，推動上市公司與買方SPV 簽署資產重組協議，並由上市公司披露交易預案。
若上市公司與買方SPV 進行資產重組，上市公司將實現對同行業優質資產的重組整合，有利於上市公司發揮協同效應、擴大生產規模、提高資產質量、優化財務狀況、增強市場競爭力。
杭氧股份：邁向中國工業氣體龍頭！國產替代，打造全產業鏈優勢近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額爲10%，新籤氣體運營市場的份額40-50%。預計2025 年底公司運營氣體規模超300 萬方，2022-2025 年氣體業務收入的複合增速達23%，2025 年公司氣體業務收入佔比超過75%。
2022 年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024 年淨利潤穩健增長
股權激勵分三年期解禁，分別爲相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48 個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業績（指扣非歸母淨利潤）解鎖條件：以2018-2020 年扣非歸母淨利潤均值爲基數（即6.88 億元），2022-2024 年增速不低於60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 億元。
成長路徑：需求增長+市佔率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍（1）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近2000 億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中國工業氣體市場規模同比增長10%，中國人均氣體消費量佔西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025 年中國工業氣體市場規模複合增速6-8%。（以上數據來源：請參考此前發佈的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產替代、產品升級，邁向工業氣體龍頭》2022 年7 月8 日）（2）公司市佔率提升：國產替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額爲9%，增量份額爲45%，預計2025 年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021 年的3-4 倍（30-40%市佔率）。
（3）公司產品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入佔比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高於設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入佔比持續提升，零售氣盈利能力高於管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入佔比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高於普通工業氣體零售業務。
盈利預測及投資建議
公司是國內空分設備及工業氣體的龍頭企業，技術研發優勢、設備-EPC-氣體運營全產業鏈優勢、品牌優勢、體系和管理優勢構成公司的核心競爭力。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.2、17.1、20.3 億元，同比增速分別爲17%、20%、18%，三年複合增速19%，對應PE 分別爲19、16、13 倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。