2023 年盈利下跌幅度在預期之內，末期息同比上升40%。因2022 年成本較低造成的高基數，大唐新能源2023 年純利同比下跌24%至22.4 億元（人民幣，下同），略低於我們預期3%。如扣除早前公告約2 億元的一次性減值，核心利潤同比僅下降4.8%。2023 年經營利潤略低於我們預期3%，主要原因是除減值項以外的經營開支亦上升約30%。公司末期息大幅提升40% 至7 分，派息比率提高10%至23%。
在建項目充足，2024 年仍有望完成裝機目標。公司去年新增1.2 吉瓦裝機，風/光分別新增0.29/0.94 吉瓦，略低於我們預期的1.5 吉瓦，特別在風電裝機的進展較預期慢。管理層仍預期2024 年將新增超過2 吉瓦裝機。
我們認爲在公司在建項目1.8 吉瓦的基礎上仍有望完成。同時，管理層表示仍有可能收購母公司約10 吉瓦再生能源裝機中部分項目，但目前未有確實時間表。我們目前保守預期公司2024/25 年年底新增1.8/2.1 吉瓦的自建風/光項目。
下調盈利預測，以反映更保守的上網電價/利用小時預期。考慮到去年公司風光裝機不及預期，以及今年光伏上網電價/利用小時同比仍略爲下降，我們下調2024/25 年每股盈利預測6.2%/5.6%。按報表純利計算，公司2023-26 年間盈利複合增長達7.7%。我們繼續以預測年盈率過去5 年平均值（5.7 倍）作估值基準，目標價下調至2.0 港元（前值爲2.2 港元）。維持買入評級。
估值折讓反映執行力的預期差，自建項目能否加速將較容易考證。我們理解公司去年盈利倒退、新增裝機執行力度不足，以及在收購項目取態保守等因素仍是投資者未來6 個月的憂慮，但目前估值已處於過去兩年低位（低於5 年平均約1 個標準差），相信當中的折讓已大致反映公司實際執行與投資者預期的差距。綜合分析，我們認爲收購往往需要股本融資配合，難度較高。目前，公司新增自建項目進度較大可能優於去年，這應較快在中報得到考證。