2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入101.08 億元人民幣，同比增長27.9%；歸母淨利潤2.58 億元人民幣，同比減少3.1%，符合我們預期。公司2023 年毛利率爲18.9%，同比提升2.3 個百分點，主要由於成本控制效果顯著，剔除淮陰醫院一次性減值事項影響後，存量歸母淨利潤同比增長23.1%。
發展趨勢
醫院網絡佈局進一步擴大，醫院業務收入持續增長。截至2023 年底，公司在中國10 個省、市共管理運營134 家醫療機構（三級13 個，二級25個），運營牀位數合計21,515 張。2023 年，公司醫院業務收入94.06 億元，同比增長33.4%；其中，門診服務收入39.33 億元，同比增長32.5%；住院服務收入54.73 億元，同比增長34.0%，主要系診療人次增加和牀位使用率提升所致。
存量自有醫院收入穩健增長。2023 年，存量自有醫院營業收入60.12 億元，同比增長7.0%；歸母淨利潤3.49 億元，同比增長23.1%；醫院業務毛利率18.2%，同比提升2.7 個百分點，剔除淮陰醫院一次性減值事項影響後，醫院業務分部業績利潤率9.1%，同比提升2.3 個百分點。2023 年，存量自有醫院常規門診人次同比增加6.3%，住院人次同比增加9.2%，三四級手術量同比增加1.2%，操作量同比增加1.4%。我們認爲，存量自有醫院收入增長穩定，經營管理效率進一步提升。
遼健及江能醫院盈利能力持續提升。2023 年，遼健及江能醫院營業收入40.96 億元，歸母淨利潤2.95 億元；醫院業務毛利率18.7%，同比提升2.8個百分點，醫院業務分部業績利潤率11.7%，同比提升2.5 個百分點。
2023 年，遼健及江能醫院常規門診人次同比增加15.0%，住院人次同比增加10.8%，三四級手術量同比增加13.2%，操作量同比增加17.4%。我們認爲，遼健及江能醫院業務診療量提升速度較快。
盈利預測與估值
考慮到淮陰醫院負面影響遞減，我們維持2024/2025 年淨利潤5.51/7.15 億元，同比增加113.8%/29.8%。我們維持跑贏行業評級和目標價5.6 港幣，對應2024/2025 年11.7/8.6 倍市盈率。當前股價對應2024/2025 年8.2/6.0倍市盈率，離目標價有44.0%的上行空間。
風險
自有醫院經營不及預期，商譽或資產處置減值。