23Q4 營收/歸母淨利同比-15.4%/+3.33%，維持“買入”評級
公司2023 年實現營收53.53 億元，同比-8.32%，歸母淨利潤6.98 億元，同比+2.08%，低於我們的預期（7.4 億元），主要系傳統基建投資增速放緩，公司注重提質增效規模減少，其中Q4 實現營收21.61 億元，同比-15.44%，歸母淨利潤3.47 億元，同比+3.33%。考慮到公司聚焦提質增效，放緩增長速度，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.46/7.94/8.35 億元（24-25年前值8.03/8.79 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值10x，考慮到公司在低空經濟領域探索領先，有望受益於產業鏈加速發展，給予公司24 年10xPE，目標價10.91 元（前值10.85 元），維持“買入”評級。
業務結構優化，盈利能力同比顯著改善
分業務看，2023 年公司傳統業務實現收入45.0 億元，同比-8.9%，其中規劃研究/ 勘察設計/ 綜合檢測/EPC 及項目全過程管理分別實現收入4.8/31.7/5.2/3.2 億元，同比+7.7%/-14.7%/+32.3%/-4.7%，佔比分別爲59.2%/9.0%/9.6%/5.9%，毛利率分別爲49.5%/42.2%/30.3%/17.3%，同比+5.5/+1.7/-2.1/-0.8pct。新興業務主要包括數字智慧及綠色低碳，23 年實現收入3.9/4.2 億元，同比+17.8%/-22.3%，毛利率分別爲47.8%/22.3%，同比+7.6/+2.4pct。業務結構優化，帶動2023 年公司綜合毛利率同比+2.1pct至39.0%，其中Q4 單季度毛利率42.3%，同比+1.60pct。
期間費用率有所優化，現金流維持穩健流入
2023 年期間費用率爲18.4%，同比-0.54pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.00%/8.53%/4.66%/0.17%，同比+0.52/-0.60/-0.72/+0.26pct。
減值支出佔收入比例同比+1.10pct 至5.45%，綜合影響下，23 年歸母淨利率爲13.0%，同比+1.33pct，其中23Q4 爲16.1%，同比+2.92pct。23 年經營性現金淨流入4.99 億元，同比多流入0.01 億元，收/付現比分別爲93.5%/61.6%，同比+5.56/+6.91pct。
發力數字智慧，率先探索低空經濟
2023 年公司在數字化智慧化及產業方面保持快速增長，主要控股子公司江蘇狄諾尼全年新簽訂單同比增長約70%，營收同比超100%增長。同時緊握機遇加快低空經濟業務拓展，主要依託公司行業智庫（北京民航院）+規劃設計產業策劃（公司本部）+行業運用（中設航空），形成了全產業鏈參與的業務格局。2023 年公司深度參與省內多個城市市民用無人機試飛基地建設和服務項目，並依託“路智寶”、“路域寶”、“航務寶”等系列低空經濟融合產品的推廣實施運用，積極構建省級低空通航產業政務信息服務平台。
風險提示：新簽訂單不及預期，EPC 項目回款不及預期。