華電國際發佈2023 年年報，全年實現營業收入1171.76 億元，同比+9.45%；歸母淨利潤45.22 億元，同比+3789%。其中，4Q23 實現營業收入264.51 億元，同比-3.49%；歸母淨利潤0.24 億元，同比+101.06%。
煤炭貿易拉動收入增長，業績基本符合預期。公司2023 年實現營業收入1171.76 億元，同比+9.45%；歸母淨利潤45.22 億元，同比+3789%。全年收入增長主要系公司煤炭貿易量增加，售煤收入同比+609.6%至106.01 億元；業績大幅改善主要系煤價下行帶來火電利潤修復。公司2023 年擬每股派發現金紅利0.15 元（含稅），佔可供分配歸母淨利潤的43.65%。
煤價下行修復火電盈利，電量電價下降拖累Q4 業績。2023 年公司上網電量爲2095.46 億千瓦時，同比+1.21%，其中市場化交易電量佔比86.89%，同比+4.86pct；平均上網電價516.78 元/兆瓦時，同比-0.4%。受益於煤價下行，公司燃料成本爲754.62 億元，同比-8.93%，火電毛利率達到8.1%，同比+6.7pct，盈利修復情況良好。4Q23 公司上網電量477.50 億千瓦時，同比-5.2%，煤電、氣電上網電量分別同比下滑4.1%和14.1%。測算Q4 公司上網電價爲512.61 元/兆瓦時，同比-2.7%。同期公司實現營業收入264.51 億元，同比-3.49%；歸母淨利潤0.24 億元，同比+101.06%。電量電價均下滑，同時煤價環比稍有回升，對Q4 收入和業績形成一定拖累。
供熱量穩定提升，華電新能進一步貢獻業績增長。2023 年，公司完成供熱量1.72 億吉焦，同比+3.27%，實現供熱收入96.24 億元，同比+7.28%，熱價提升疊加成本下降，公司供熱業務毛利率同比+10.60pct。公司全年實現投資收益37.76 億元，同比-21.41%，主要受到參股煤炭企業收益減少的影響。其中，華電新能貢獻投資收益29.50 億元，同比+13.7%，依然爲公司業績增長做出亮眼貢獻。公司2023 年計提資產減值損失5.27 億元，信用減值損失-2.21億元，獲得資產處置收益1.05 億元，合計影響營業利潤2.00 億元。
財務費率明顯降低，新投產裝機將提供新增量。2023 年，公司毛利率爲6.43%，同比+6pct；淨利率爲4.1%，同比+4.7pct。管理費率和財務費率分別爲1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct。財務費率大幅下降主要系公司加大資金運作，融資成本持續降低，財務費用同比下降10.95%至36.04 億元。
2023 年全年，公司新投產裝機369.55 萬千瓦，其中燃煤機組302 萬千瓦，燃氣機組67.55 萬千瓦。目前，公司已覈准及在建機組裝機容量爲653.68 萬千瓦，長期穩定增長可期。
盈利預測與估值。預計2024 年煤價穩中有降，疊加容量電費回收，公司火電利潤同比有望繼續修復；華電新能承載集團“十四五”全部風光裝機目標，能源轉型背景下快速增長可期，高額投資收益將形成公司利潤的安全墊。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲62.88、69.16、73.85 億元，同比增長39.0%、10.0%、6.8%。當前股價對應PE 爲11.0x、10.0x、9.3x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高於預期、氣電盈利能力下滑、宏觀經濟週期性波動風險、電價波動風險、新能源裝機不及預期等。