2023 年業績符合預期，營收/歸母淨利潤分別同增48%/47%。公司2023年實現收入28.69 億元（ yoy+47.99%） ， 實現歸母淨利潤18.58 億元（yoy+47.08%），實現扣非歸母淨利潤18.31 億元（yoy+52.95%）；單季度來看，2023Q4 實現收入6.99 億元（yoy+55.55%），實現歸母淨利潤4.40 億元（yoy+59.00%）。毛利率持續優化，2023 年公司毛利率爲95.09%，同比+0.25pcts 。費用端方面， 公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲9.07%/5.03%/-1.89%/8.72%，同比分別+0.68/-1.44/+0.44/-0.21pcts，其中，銷售費率有所提升主要系人工費及營銷活動費增加，管理費用有所下降主要系港股上市費用有所降低。2023 年公司每10 股派發現金股利23.23 元（含稅），合計派發現金股利5 億元（含稅），以資本公積金每10 股轉增4 股，合計轉增股本8607.77 萬股。
旗下豐富產品線卡位多層消費人群，構築業績穩健增長良好基礎。分產品線來看：（1）溶液類注射產品：2023 年實現營業收入16.71 億元（yoy+29.22%），佔比58.2%，實現銷量514.13 萬支（yoy+48.88%），毛利率同比提升0.25pcts至94.48%，核心嗨體系列穩步增長，其中水光產品在合規紅利之下有望延續高增。截止2023 年末，公司已覆蓋近7000 家醫美機構（2022 年末約爲5000 家），未來有望通過市場下沉進一步滲透提升嗨體品牌力以及銷售增長確定性；（2）凝膠類注射產品：2023 年實現營業收入11.58 億元（yoy+81.43%），佔比40.3%，實現銷量100.68 萬支（yoy+36.13%），毛利率提升0.97pct 至97.49%。其中定位高端的濡白天使銷售延續良好增長勢頭，成爲構築現象級產品矩陣的有力支撐點，與濡白天使可有效協同的如生天使有望陸續放量貢獻收入。
在研管線及外延佈局穩步拓展，擴充減脂及能量源設備等賽道儲備。公司目前擁有8 張Ⅲ類械註冊證並擁有多項在研項目，其中，用於頦部的寶尼達及肉毒毒素處於註冊申報階段；第二代面部埋植線及利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。期內，公司合作投資質肽生物以強化在體重管理與減脂領域的戰略佈局，並與韓國Jeisys 合作簽署經銷協議以佈局能量源設備賽道。隨着在研項目及外延佈局的多個產品管線陸續放量，公司有望持續印證自身平台化能力。
盈利預測及投資建議。公司作爲醫美上游針劑器械龍頭，以優勢注射品類與豐富管線儲備立足終端競爭，通過內生外延持續豐富產品矩陣，疊加渠道與銷售策略優化，業績有望穩健增長。基於年報表現，我們調整預測2024-2026 年公司實現營收39.54/52.74/67.61 億元，歸母淨利潤25.04/33.08/41.81 億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業監管政策變動風險，產品研發和註冊風險，終端需求增長及收併購不及預期風險。