2023 年煤價下行致營收下降、利潤減少。2023 年公司實現營收3430.7 億元，同比-0.4%，歸母淨利潤596.9 億元，同比-14.3%，扣非歸母淨利潤628.7億元，同比-10.6%。其中2023Q4 公司實現營收906.1 億元，同比-3.7%，歸母淨利潤114.3 億元，同比+8.9%。2023 年營收、利潤下降主因煤價下行。
煤炭業務：產/銷量增長，持續推進煤炭資源續接。2023 年公司商品煤產量3.245 億噸，同比+3.5%；煤炭銷量4.5 億噸，同比+7.7%，其中自產商品煤銷量3.254 億噸，同比+2.9%。2023 年自產煤、外購煤銷售均價分別爲548元/噸、679 元/噸，分別同比下降49 元/噸、110 元/噸。自產煤單位生產成本179.0 元/噸，同比+2.7 元/噸，主要系折舊及攤銷、其他成本（安全生產費、露天礦外委剝離費等）增加。截至2023 年底，內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。保德煤礦產能由500 萬噸/年提高至800萬噸/年核增申請獲得國家礦山安全監察局批覆，李家壕、勝利一號露天礦等煤礦產能核增申請工作有序推進。2024 年計劃商品煤產量3.161 億噸。
電力業務：發/售電量增長，煤價下行改善成本。2023 年公司總髮電量2122.6億千瓦時，同比+11.0%，總售電量1997.5 億千瓦時，同比+11.1%。平均售電價格414 元/兆瓦時，同比-1.0%；單位售電成本363.0 元/兆瓦時，同比-4.7%，主要系燃煤平均採購價格下降。燃煤發電機組平均利用小時數達5221小時，同比增加270 小時。全年新增發電機組裝機容量4333 兆瓦。
運輸板塊：營收整體穩健，多因素影響盈利水平。2023 年鐵路分部、港口分部、航運分部營收分別同比+1.8%/+4.8%/-20.1%，航運業務營收下降主要系平均海運價格下降；毛利率分別同比-4.4pct（修理費、人工成本增加）/-1.6pct（折舊攤銷增長）/-9.0pct（平均海運價格下降）。
高分紅率彰顯投資價值。公司派發2023 年度末期股息現金人民幣2.26 元/股（含稅），派息率75.2%，同比+2.4pct，維持高位。
投資建議：由於公司煤炭售價低於此前預期，下調盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲602/611/615 億元（2024-2025 年前值爲625/639 億元），每股收益爲3.0/3.1/3.1 元。公司是全球領先的以煤爲基的綜合能源企業，產運銷七板塊業務協同，業績穩定性強，股息回報豐厚，維持“增持”評級。
風險提示：經濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發展替代煤電需求、安全生產事故影響、公司核增產能釋放不及預期、公司分紅率不及預期。