娱乐内容服务：业务实现跨越式增长，市场覆盖及宣发能力向好2023 年，文娱行业实现强势复苏与增长。根据国家电影局数据，全国电影总票房实现549.15 亿元，同比增长82.64%，国产影片年度票房实现460.05 亿元，创历史新高。2023 年，公司娱乐内容服务板块业务实现收入23.0 亿元，同比增加106.6%。其中，公司于春节档、五一档和暑期档主控的多部影片表现亮眼，公司宣发服务能力和市场覆盖率进一步提升。1）内容投资方面，2023年公司参与的已上映国产影片总计54 部，累计实现票房186.98 亿元，市场覆盖率创历史同期新高。同时，公司进一步提升头部影片的参与数量和深度。2024 年，公司参与的《年会不能停！》《一闪一闪亮晶晶》《金手指》位于元旦档票房前三，公司出品及主发的《飞驰人生2》位列春节档票房第二。我们认为，随着公司优质项目参与度提升，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。截至3 月26 日，猫眼娱乐定档项目包括《黄雀在后！》《大“反”派》《末路狂花钱》，猫眼想看人数分别为20.1 万、2.2 万和5.9 万。后续内容储备类型丰富、题材多样。动作片方面，公司储备《危机航线》（刘德华、张子枫、屈楚萧主演）、《重生》（张家辉等人主演）等；悬疑片方面，公司储备《解密》（麦家同名小说，陈思诚执导）；动画电影方面，公司储备《时间之子》《伞少女》等数十部影片，有望于2024 年后续陆续定档。2）宣发服务方面，2023 年，公司共服务超200 部院线电影，所助力票房较2022 年同比上涨227%。其中，2023 年中国电影票房前十的影片中，4 部由猫眼主控宣发。我们认为，随着公司不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。事件：
北京時間2024 年3 月21 日，貓眼娛樂發佈2023 年全年業績公告。2023 年，公司實現收入48億元，同比增加105.1%。其中，娛樂內容服務業務23.0 億元，同比增加106.6%；在線娛樂票務業務收入22.6 億元，同比增加111.5%；廣告服務及其他業務收入2.0 億元，同比增加43.5%。
利潤端表現大幅優化，2023 年淨利潤爲9.08 億元，同比增加766%；經調整後淨利潤10.29 億元，同比增加342.2%。
娛樂內容服務：業務實現跨越式增長，市場覆蓋及宣發能力向好2023 年，文娛行業實現強勢復甦與增長。根據國家電影局數據，全國電影總票房實現549.15 億元，同比增長82.64%，國產影片年度票房實現460.05 億元，創歷史新高。2023 年，公司娛樂內容服務板塊業務實現收入23.0 億元，同比增加106.6%。其中，公司於春節檔、五一檔和暑期檔主控的多部影片表現亮眼，公司宣發服務能力和市場覆蓋率進一步提升。1）內容投資方面，2023年公司參與的已上映國產影片總計54 部，累計實現票房186.98 億元，市場覆蓋率創歷史同期新高。同時，公司進一步提升頭部影片的參與數量和深度。2024 年，公司參與的《年會不能停！》《一閃一閃亮晶晶》《金手指》位於元旦檔票房前三，公司出品及主發的《飛馳人生2》位列春節檔票房第二。我們認爲，隨着公司優質項目參與度提升，貓眼娛樂有望持續釋放業績彈性。截至3 月26 日，貓眼娛樂定檔項目包括《黃雀在後！》《大“反”派》《末路狂花錢》，貓眼想看人數分別爲20.1 萬、2.2 萬和5.9 萬。後續內容儲備類型豐富、題材多樣。動作片方面，公司儲備《危機航線》（劉德華、張子楓、屈楚蕭主演）、《重生》（張家輝等人主演）等；懸疑片方面，公司儲備《解密》（麥家同名小說，陳思誠執導）；動畫電影方面，公司儲備《時間之子》《傘少女》等數十部影片，有望於2024 年後續陸續定檔。2）宣發服務方面，2023 年，公司共服務超200 部院線電影，所助力票房較2022 年同比上漲227%。其中，2023 年中國電影票房前十的影片中，4 部由貓眼主控宣發。我們認爲，隨着公司不斷深化其宣發能力，有望助力影片在票房和熱度上取得優異表現。
在線娛樂票務：在線電影票務業務領跑行業，線下演出票務貢獻業績彈性2023 年，公司在線娛樂票務業務實現收入22.6 億元，同比增加111.5%，繼續保持市場領先地位，競爭力持續鞏固。1）在線電影票務：根據燈塔專業版數據，中國電影總票房實現549.4 億元，同比增長83.4%，恢復至2019 年的86%；觀影人次達12.99 億人，同比增長82.4%，恢復至2019年的75%。我們認爲，2023 電影市場整體票房表現受益於票價提升，觀影需求仍未充分釋放。在後續影片供給及觀影總人次的驅動下，2024 年中國電影票房表現仍有較大的提升空間。2）線下演出票務：2023 年全國演出票房收入502.32 億元，與2019 年同比增長150.65%，線下演出市場全面復甦。根據中國演出行業協會數據，2023 年前三季度累計觀演人次達1.11 億，超過截至2019年12 月31 日止全年的累計觀演人次。2023 年，公司線下演出的總收入和GMV 均創歷史同期新高。我們認爲，隨着公司加大投入拓展業務類型，有望進一步增強演出票務業務競爭力。票務總代理方面，公司爲超100 場演唱會提供全方位票務服務，包括張學友、陳奕迅、周杰倫、林俊杰等多位頭部藝人；電競賽事方面，爲2023 英雄聯盟職業聯賽春季賽季後賽等提供服務；體育賽事方面，服務超300 場包括2023 年CBA 全明星在內的多項頂級賽事。境外市場方面，公司於2023年下半年推出了票務平台UUTIX，正式上線中國香港自營演出票務業務。同時，公司在中國澳門與騰訊視頻及金沙中國建立戰略合作伙伴關係，在大型線下活動、休閒娛樂節目內容錄製、線上營銷推廣等多個領域開展全面深入合作。我們認爲，2024 年多部市場高關注度項目有望陸續定檔，增量貢獻可期，貓眼娛樂在線娛樂票房業務有望率先受益。同時，線下演出市場供需強勁、活躍度提升的大趨勢或延續，貓眼娛樂在線下演出票務方面的擴展有望帶來業績彈性。
投資建議：貓眼娛樂作爲國內頭部在線票務平台、國產電影發行方及互聯網娛樂綜合營銷平台，佈局貫穿產業上下游。公司近年頭部影片參與度提升，盈利能力有望提升。此外，基於貓眼大數據儲備，以及內外部優勢資源不斷整合，爲公司在營銷服務、數據平台服務等提供更多能力提升可能性。
我們調整貓眼娛樂2024-2025 年收入爲52.45/60.15 億元（前值分別爲59.77/65.74 億元），經調整淨利潤爲9.84/10.78 億元（前值分別爲8.28/10.41 億元），當前市值對應2024-2025 年經調整淨利潤P/E 10.1x/9.2x，維持“買入”評級。
風險提示：影片票房不及預期、影片進度不及預期、內容監管風險、生成式AI 應用落地不及預期
