2023 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入69.84 億元，同比增長34%；歸母淨利潤13.99 億元，同比增長123%，符合我們預期。2H23 收入36.76 億元，同比增長25%，環比增長11%；淨利潤1.99 億元，同比增長8%，環比下滑83%。董事會建議派息0.16 元/股，對應派息率爲33%（vs2022 爲25%）。
2H23AIT 業務伴隨航空業穩健復甦，但系統集成、技術服務有所拖累。公司2H23 AIT 業務實現收入19.61 億元，同比增長163%，恢復至2019 年的85%，其中總訂座量同比增長154%，恢復至2019 年的96%；單價同比增長4%至5.8 元/座，而2019 同期爲6.5 元，我們認爲主要受單價較高的國際線恢復偏慢影響。2H23 系統集成同比下滑39%，主要由於竣工驗收項目減少；其他業務同比下滑22%，主要由於技術服務同比下滑41%。
2H23 經營成本同比上升7%；信用減值計提拖累業績。公司2H23 成本上升主要受人工成本上升帶動，2H23 人工成本同比上升15%，全年同比上升14%，主要由於員工薪酬及社會保險增長，期末員工人數基本保持平穩。
2H23 公司計提信用減值損失4.21 億元。
發展趨勢
AIT 業務處理量持續穩步修復。根據公司公告，2024 年2 月公司內航內線、內航外線、外航外線處理量分別修復至2019 年同期的120%、77%、55%，分別較2023 年12 月恢復情況提升21ppt、8ppt、11ppt。
關注股票增值權進展。公司於2023 年12 月28 日發佈建議採納第三期股票增值權計劃方案，因前提條件未獲滿足，該方案並未提呈2024 年1 月25日召開的臨時股東大會通過，建議持續關注後續進展。
盈利預測與估值
考慮公司2024 年初業務量修復情況略好於我們原先預期，我們小幅上調2024 和2025 淨利潤7.5%和4.3%至19.41 億元和23.48 億元。
當前股價對應12.0 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率。
維持跑贏行業評級，我們上調目標價4%至11.3 港幣，對應15 倍2024 年市盈率，較當前股價有26%的上行空間。
風險
民航需求不及預期；成本增長高於預期；大額減值準備計提。