業績保持正增長：2023 年，公司實現營業收入2511 億元，同比+21%；其中，開發銷售型業務收入2121 億元，同比+20%；經常性業務收入391 億元，同比+26%。2023 年，公司實現核心歸母淨利潤278 億元，同比+2.9%。公司重視股東回報，2023 年每股派息1.441 元，同比+2.9%，派息率37%與過往年份持平，以業績當年平均股價衡量的股息率爲4.8%，也保持在不錯水平。
經常性業務有效平滑開發銷售型業務波動：2023 年，公司經常性業務（包括經營性不動產業務、輕資產管理業務和生態圈要素型業務）的收入佔比15.6%，同比提升0.7 個百分點；核心淨利潤佔比34.4%，同比提升10.4 個百分點。2023 全年，公司綜合毛利率25.2%，雖同比微降1 個百分點，仍保持在行業第一梯隊；其中開發物業結算毛利率下降2.3 個百分點至20.7%，而投資物業毛利率提升4.0 個百分點至69.6%，助力公司穩健經營。
開發物業保持銷售規模和投資強度：2023 年，公司簽約銷售額3070 億元，同比+2%，行業排名保持第4，銷售規模較2021 年最高點僅降3%，市佔率陡升至2.6%。公司深耕華東華南地區，一二線城市銷售額佔比91%。公司保持合理穩定的拿地強度，2023 年新增土儲建面1325 萬㎡，同比+21%，拿地金額1730 億元，同比+20%，其中權益拿地金額同比+2%，一二線城市投資佔比93%，而權益投資強度爲52%與過往持平。截至2023 年末，公司總土儲建面6250 萬㎡，同比微降4%，仍然充裕。
投資物業經營表現良好：2023 年，公司投資物業收入222 億元，同比+31%；購物中心租金收入爲176 億元，佔比維持81%，同比+30%。截至2023 年末，公司在營購物中心76 個，其中在當地零售額排名前三的項目佔比80%，同比提升6 個百分點；購物中心整體出租率96.5%保持高位。
財務健康償債無憂，融資成本持續降低：截至2023 年末，公司現金短債比1.49 倍；淨有息負債率32.6%，同比下降6.2 個百分點。2023 年，公司加權平均融資成本爲3.56%，同比下降19 個點子。2023 年，公司經常性業務收入能覆蓋股息及利息倍數爲1.9，租金收入覆蓋股息及利息倍數爲1.08。
投資建議：我們基本維持此前的盈利預測，預計公司2024-2025 年核心歸母淨利潤分別爲304/319 億元（原值爲305/339 億元），對應每股收益分別爲4.26/4.47 元，對應當前股價PE 分別爲5.2/5.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：公司開發物業銷售、結算不及預期，投資物業租金收入不及預期，盈利水平下行超預期，或行業基本面下行超預期，政策落地效果不及預期。