经营性净现金流大幅改善，主要是销售回款增加。事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入145.66 億元，同比+15.35%；歸母淨利潤45.32 億元，同比+9.47%；扣非歸母淨利潤45.16 億元，同比+9.63%；經營性淨現金流51.04 億元，同比+80.57%；EPS（基本） 11.21 元。業績符合市場預期。
點評：
生長激素長效水針佔比提升，銷售回款大幅改善：2023Q1~Q4，公司單季度營業收入分別爲27.78/33.90/45.14/38.84 億元，同比-6.63%/+18.69%/+18.32%/+30.30%；歸母淨利潤8.57/13.03/14.52/9.20 億元，同比-24.71%/+32.78%/+7.98%/+36.12%；扣非歸母淨利潤8.54/13.10/14.52/8.99 億元，同比-23.93%/+34.22%/+9.05%/+30.65%。分子公司來看，金賽藥業營業收入110.84 億元，同比+8.48%，歸母淨利潤45.14 億元，同比+7.04%，生長激素收入中，長效水針佔比已提升到29%左右，粉針佔比11%左右，水針佔比59%左右；百克生物收入18.25 億元，同比+70.30%，歸母淨利潤5.01 億元，同比+175.98%；華康藥業收入7.03 億元，同比+6.73%，歸母淨利潤0.37 億元，同比+18.47%；高新地產收入9.15 億元，同比+13.71%，歸母淨利潤0.74 億元，同比增長16.25%。
經營性淨現金流大幅改善，主要是銷售回款增加。
持續大力投入研發，創新轉型穩步推進：2023 年研發投入金額爲24 億元，佔營業收入比例爲16.61%，其中費用化研發投入爲17 億元，資本化研發投入爲7億元。金納單抗、亮丙瑞林注射乳劑、金妥昔單抗注射液、水溶性黃體酮注射液等重點在研品種，部分在研品種已經開始進入報產或III 期臨床試驗階段；金納單抗已完成急性痛風性關節炎III 期臨床主要研究部分，主要療效達到預期目標，可以有效緩解患者疼痛，並可顯著降低復發風險；亮丙瑞林注射乳劑用於兒童中樞性性早熟III 期臨床研究已完成首例患者入組工作；公司前期合作的小兒黃金止咳顆粒於2024 年2 月份納入優先評審，將進一步提升該產品的審批速度。
盈利預測、估值與評級：考慮到生長激素集採等政策的不確定性以及未來研發投入增加的可能性，下調2024~2025 年歸母淨利潤預測爲51.20/58.20 億元（原預測爲59.35/69.89 億元，分別下調14%/17%），新增預測2026 年歸母淨利潤爲65.30 億元，同比增長12.96%/13.67%/12.21%，按最新股本測算EPS 爲12.66/14.39/16.14 元，現價對應PE 分別爲10/8/7 倍，考慮到公司經營質量優秀且估值具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：生長激素集採的風險；研發、審批低於預期的風險。
