事件：3 月24 日，招商銀行公佈2023 年年報，全年實現營收、撥備前利潤、歸母淨利潤3,391.2 億、2,243.7 億、1,466.0 億，分別同比 -1.6%、-1.8%、+6.2%。年化加權平均ROE 爲16.22%，同比下降0.84pct。點評如下：
營收降幅環比收窄，撥備反哺利潤增6.2%。
收入端：其他非息收入較快增長下，營收降幅環比收窄。2023 年招商銀行營收同比 -1.6%，降幅環比前三季度收窄0.1pct。具體來看：① 息差持續收窄、信貸增長降速下，淨利息收入同比負增長。2023 年淨利息收入同比 -1.6%，環比前三季度下降1.7pct。② 中收持續承壓，其他非息收入表現亮眼。2023年非息淨收入同比 -1.7%，環比前三季度收窄2.9pct。其中，在資本市場震盪、信用卡交易縮量的背景下，代理業務、資管業務、託管業務、信用卡中收均有不同程度下滑；手續費及佣金淨收入同比-10.8%，降幅環比收窄0.7pct。其他非息淨收入同比+25.01%，主要貢獻來自債券投資收益、外幣交易收益、以及招銀金租租賃業務收入增長。
成本端：精細化管控費用、撥備反哺，淨利潤正增長。公司持續精細化配置費用資源，2023 年管理費用同比 -1.4%，成本收入比33%，相對保持穩定。信用減值損失同比 -28%，年末撥備覆蓋率爲437.7%，同比下降13pct。在撥備反哺下、淨利潤同比增6.2%，增速環比前三季度下降0.3pct。
規模增速整體放緩，小微、消費貸投放力度加大。
2023 年末，招商銀行貸款餘額同比+7.6%，增速較9 月末放緩0.1pct。從全年信貸新增情況來看，2023 年新增貸款4574 億，對公、零售分別佔49%、60.4%；年末對公、零售貸款佔比分別爲39.9%、52.8%，同比提升0.69、0.57pct。其中，對公貸款主要投向製造業、基建相關行業，新增佔比分別爲24.3%、16.5%，對公房地產貸款淨減少493 億。零售貸款主要增量貢獻來自小微貸款、消費貸款及其他，新增佔比分別爲26.3%、23.6%。
2023 年，在銀行業零售業務承壓的大背景下，招行零售客戶基礎持續夯實，實現高基數下的穩健增長。年末零售客戶、金葵花及以上客戶、私行客戶分別達1.97 億戶、464.1 萬戶、14.88 萬戶，同比分別增長了7.07%、12%、10.42%。
零售AUM 達13.32 萬億，同比增長9.88%；金葵花及以上客戶AUM10.82 萬億，同比增長9.66%。
息差收窄符合預期，預計24 年仍有所承壓。
2023 年淨息差爲2.15%，較前三季度下降4BP，同比下降25BP。Q4 單季度淨息差爲2.04%，環比Q3 下降7BP，符合預期。其中，① 資產端：在存量按揭利率調整下，貸款收益率降幅較大（Q4 環比-16BP），生息資產收益率環比下降4BP。② 負債端：由於存款持續定期化、且重定價較慢，Q4 存款付息率環比持平；而發債、同業資金成本有所上升，計息負債付息率環比上升2BP。
展望來看，2024 年資產端收益率仍有下行壓力，但考慮到負債端存款降成本紅利將逐步釋放，預計息差收窄幅度將有所減小。
資產質量總體穩定，零售端有所波動
資產質量賬面指標保持良好。截至2023 年末，公司不良貸款率爲0.95%，環比、同比均下降1BP；關注貸款佔比爲1.1%，同比下降11BP。動態來看，不良生成保持平穩。全年新生成不良貸款610 億（超六成來自信用卡），同比減少19.78 億；不良貸款生成率1.03%，同比下降12BP。
從細分貸款資產質量來看：① 對公總體平穩，房地產風險平穩釋放、風險敞口持續收縮。2023 年末，公司貸款不良率爲1.19%，同比下降7BP。其中，對公房地產不良餘額同比增加18.35 億，不良率同比上升1.18pct 至5.26%。
風險敞口持續收縮，年末房地產相關的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務餘額同比下降13.9%。② 零售貸款不良率平穩，信用卡不良生成偏高。2023 年末，零售貸款不良率爲0.89%，同比持平。
其中，信用卡不良率相對較高，年末不良率爲1.75%、同比下降2BP；測算不良淨生成率4.38%。
分紅比例提升至35%，當前股息率達6.1%。
2023 年公司擬每股派發現金股利1.972 元，分紅比例達35%；較公司過去五年32.45%的平均分紅比例進一步提高。招行分紅比例長期穩定在30%以上，且近年來持續提升。我們認爲，在資本充裕、穩定盈利、30%分紅比例寫入公司章程的支撐下，公司穩定高比例現金分紅可期。截至3 月27 日收盤，公司股息率6.1%，配置價值突出。
投資建議：我們判斷2024 年招商銀行貸款增速或保持平穩，息差仍有收窄壓力、但降幅收窄；非息收入平穩恢復，預計營收仍將承壓。但考慮資產質量總體穩定、撥備充足，在可持續支持實體經濟訴求下，淨利潤有望平穩釋放。預計2024-2026 年淨利潤同比增長1.4%、3.2%、5.6%，對應BVPS 分別爲42.67、48.81、55.31 元/股。2024 年3 月27 日收盤價32.3 元/股，對應2024 年市淨率0.76 倍。現階段招行堅持“質量、效益、規模”動態均衡發展，四大板塊均衡協同發展，有望更好支撐零售優勢業務再上臺階，看好公司成熟的管理機制、領先的零售優勢。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。