規模持續增長，存款成本優化
2023 年歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+0.8%（重述）、-3.7%（重述）、-5.2%（重述），增速較前三季度持平、-0.2pct、+1.1pct。2023 年擬每股派息0.31 元，年度現金分紅比例爲31%（2022 年:31%），股息率爲5.70%(2024/3/27)。鑑於營收增速放緩，我們預測24-26 年EPS 爲人民幣1.03 /1.04/1.08 元，24 年BVPS 人民幣10.27 元，A 股/H 股對應0.52/0.36倍PB。公司龍頭地位穩固，較A 股/H 股可比公司24 年一致預期均值（0.55/0.37 倍PB）應享一定估值溢價，我們給予 A/H 股 24 年目標 PB0.69/0.49 倍，A/H 股目標價 7.09 元/5.45 港幣，維持買入/買入評級。
規模持續增長，GBC 工程持續
23 年末總資產、貸款、存款增速分別爲+12.8%、+12.4%、+12.2%，較9月末+0.4pct、-0.1pct、-0.7pct，資產持續增長。Q4 新增貸款中對公、票據、零售佔比52%、38%、10%。對實體經濟信貸支持力度繼續加大，2023 年製造業貸款餘額達3.8 萬億元，較上年末增長27.3%。2023 年境內中長期公司貸款佔總貸款比重較2022 年末+1.8pct 至47.8%。GBC 工程深入推進，多元客戶結構加快形成，G 端拓戶數量同比+89%，B 端拓戶數量同比+22%。
存款成本優化，投資類收益增長
2023 年淨息差爲1.61%，較上半年-11bp，較前三季度-6bp。2023 年生息資產收益率、計息負債成本率分別爲3.45%、2.04%，較上半年-11bp、持平。2023 年貸款收益率較23H1 下行14bp。23 年存款成本率較23H1 下行1bp，存款成本優化。23 年末存款活期率較6 月末-1.4pct 至40.8%。23 年非息收入同比+2.3%，增速較前三季度上行1.8pct。23 年中間業務收入同比-7.7%，增速較前三季度-1.6pct，中收增速放緩主要由於個人理財及私人銀行、對公理財業務波動。23 年其他非息收入同比+26.2%，增速較前三季度+9.4pct，投資類收益改善。
資產質量平穩，信用成本下行
23 年不良率1.36%，較9 月末持平，撥備覆蓋率214%，較9 月末-2pct。
關注類貸款佔比較23H1 末+6bp，隱性風險指標波動。對公貸款不良率較23H1 末下降2bp 至1.81%。房地產貸款不良率較23H1 末下行1.31pct，重點領域資產質量改善。個人貸款不良率較23H1 末提升4bp，主要由於信用卡資產質量波動。Q4 單季度不良生成率較Q3 下行0.31pct；Q4 單季度年化信用成本爲0.05%，同比-0.18pct，驅動利潤釋放。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。