2023 年公司歸母淨利同比大幅增長，分紅比例43.65%2023 年，公司實現營收/歸母淨利1171.8/45.2 億元，同比+9.45%/+3789%（年報披露對2022 年基數調整後口徑），歸母淨利接近業績預告41.5-49.8億元中值。2023 年公司DPS0.15 元（含稅），分紅總額15.3 億元，佔可供分配歸母淨利（扣除永續債利息10.1 億元）的43.65%。考慮煤價中樞下移等原因，下調公司未來投資收益，調整公司A 股2024-2026 年歸母淨利預期至62/75/91 億元（前值：71/83/-億元），H 股至61/74/90 億元（前值：
70/81/-億元）。基於公司A 股和H 股新能源/火電/水電板塊15/1.25/2x 和10/0.80/2x 24E PE/PB/PB，A/H 股目標價7.73 元/5.00 港元（前值：6.69元/3.77 港元），“買入”。
2023 年發電量同比+1.3%，上網電價同比-0.4%2023 年， 公司完成發電量/ 上網電量2238/2095 億千瓦時， 同比+1.3%/+1.2%，其中火電/水電上網電量同比+1.5%/-4.0%至2003/92 億千瓦時。2023 年火電電量同比增長主要得益於全社會用電量增長及公司新投產火電裝機容量3695.54MW，其中燃煤/燃氣分別爲3190/505.54MW。根據公司年報披露，截至報告期末，公司已獲得覈准及在建的燃氣/煤電/抽蓄項目4/2/1 個，裝機容量分別爲3578.84/2660/298MW。2023 年，公司平均上網電價同比-0.4%至516.78 元/MWh。
2023 年利潤增長主要來源於火電盈利修復，投資收益貢獻下降2023 年，公司對聯營合營企業投資收益爲37.59 億元，同比下降10.38 億元。2023 年公司參股新能源平台的投資收益貢獻爲29.5 億元，同比增長3.6 億元；考慮2023 年市場煤價下降，我們認爲公司對聯營合營企業投資收益同比下降主要系參股煤炭企業利潤貢獻同比減少，例如公司參股的華電煤業2023 年對公司投資收益貢獻爲5.8 億元，同比下降1.8 億元。
A/H 股均維持“買入”評級
基於公司2024 年參股新能源投資收益37.81 億元，火電/水電歸母淨資產305.82/73.84 億元，A 股和H 股參考新能源/火電/水電可比公司Wind 一致預期24E PE/PB/PB 15.4/1.28/2.3x 和9.5/0.82/2.3x，給予公司A 股和H股新能源/火電/水電板塊15/1.25/2x 和10/0.80/2x 24E PE/PB/PB，折/溢價考慮公司新能源雖爲權益資產但系華電集團唯一新能源發展主體；火電可比公司估值中含新能源；水電資產質量較龍頭有差距。剔除永續債所有者權益306.56 億元后A/H 目標市值爲791 億元/511 億港幣。
風險提示：長協煤履約不及預期，煤電電價上漲不及預期，參股新能源平台的股權比例被稀釋風險，參股新能源平台發展不及預期。