2023 年業績勝預期，28.3%淨利潤率達歷史高位：2023 年農夫山泉銷售額/淨利潤同比增長28.4%/42.2%至427 億/121 億人民幣；淨利潤超出一致性預期約13%。2023 年下半年，銷售額同比增速從上半年的23.3%加速至33.4%，毛利率擴大3.4 個百分點（高於上半年的0.9 個百分點）。受原材料價格下降的幫助，全年毛利率提升2.1 個百分點至59.5%，疊加因1）產品結構優化（較高利潤的飲料產品佔比提升），和2）公司逐漸在水源地建廠，降低了物流倉儲費用，帶來淨利潤率上升2.8 個百分點至28.3%，達歷史高位。派息率從去年的90%降至70%，股息率約爲2%。
飲料產品收入貢獻首超包裝水，茶飲品類下半年增速超100%：包裝水（佔銷售額48%，同比增11%）2023 年銷售規模突破200 億人民幣，分部利潤率同比提升1 個百分點至36.3%。儘管絕對增速將因基數變大而有所放緩，隨着消費者健康意識的增強以及多場景（室內、戶外）的拓展，管理層維持積極增長預期。茶飲料（佔銷售額30%，同比增 83%）方面，隨着鋪貨量和網點數的增長，輔以消費者對健康關注度提升所帶來的對無糖茶飲的接受度提高，疊加持續的新品推出（如5 月上市的“黑烏龍”），茶飲在下半年提速至同比105%，分部利潤率同比提升4.5 個百分點至44.4%。功能性飲料（佔銷售額 11%，同比增28%）和果汁（佔銷售額8%，同比增 23%）也均呈現持續增長的盈利能力，分部利潤率也分別同比提升2.2/6.6 個百分點至42.2%/26.8%。
2024 年收入指引—雙位數增長：儘管公司的電商渠道（如直播）受到網絡情緒的負面影響，但傳統渠道所受影響較小。2024 年1 季度表現符合公司預期，公司看好全年消費能力的恢復，維持同比增長雙位數的目標。
預計上半年毛利率維持穩定，長期淨利潤率應回歸至23-25%：隨着紙箱、標籤等原材料成本的下降以及公司對PET 成本的鎖定，預計2024 年上半年毛利率保持穩定。因成本下降及經營槓桿，導致淨利潤率達到歷史高位，管理層認爲具備一定偶然性，長期應回歸至23-25%的合理區間。
上調目標價至58.7 港元，維持買入：考慮到消費力的逐漸恢復，以及茶飲業務的高增，上調目標價至58.7 港元（原爲51.8 港元），基於40 倍 2024-25 年平均市盈率（前爲40 倍2024 年市盈率）和 2.0 倍 PEG，維持買入。