事件：公司發佈2023 年度業績，2023 年公司實現營收347.6 億元，同比+11.9%；公司實現歸母淨利潤26.4 億元，同比+22.2%；公司銷量達1652.2 萬輛，同比+17.9%，按年銷量計，已連續六年保持全球電動兩輪車行業領先地位。
2023 毛利率下降、期間費用率保持穩定，2023 年單車淨利回升：公司2023H2 實現毛利率17.0%，同比-1.2pct，環比+0.1pct；2023 年毛利率爲16.9%，同比-1.1pct 。公司2023 年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲4.1%/3.2%/3.4%/0.1%,同比分別-0.2/+0.3/-0.1/-0.1pct，期間費用率總體保持穩定。公司2023 年實現淨利率7.6%，同比+0.6pct。2023 年實現單車收入2104元，同比-5.1%，實現單車淨利160 元，同比+3.6%，預計伴隨公司產品結構優化，單車收入及盈利水平有望繼續回升。
產業鏈佈局進一步完善，海外產能建設加速出海步伐： 公司於2024 年3 月17 日公告收購無錫凌博電子技術股份有限公司的全部股權，完善電控系統技術佈局，加強供應鏈垂直整合，有助於降低生產成本、提升盈利水平。
公司以東南亞市場爲海外業務重點，2024 年初公司在越南北江省諒江縣譚黃工業園區舉行佔地232,200 平方米的生產廠奠基儀式，該生產廠計劃於2025年投產，設計年產能爲200 萬輛電動摩托車，約30%的產量將出口至東南亞其他國家，包括菲律賓、泰國、馬來西亞及老撾，海外產能建設將支撐公司加速出海步伐，提升全球市佔率。
投資建議：公司龍頭地位穩固，看好份額逐步提升、產業鏈整合、產品力向上以及海外市場拓展。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入404.99/464.11/523.52 億元，歸母淨利潤32.28/40.27/47.06 億元。對應PE 分別爲12.37/9.92/8.49 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新產品銷售不及預期；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。