事件：公司發佈2023 年年度報告。公司全年共實現營業收入167.5 億元，同比增長35.2%，創歷史新高。全年毛利率爲0.5%，實現轉正。
生產經營效率持續提升，全年毛利率及經營現金流轉正：2023 年公司毛利率水平爲0.5%，實現轉正，這主要得益於產品結構優化帶來的售價提升以及降本增效的持續推進。此外，公司的經營現金流水平持續優化，2023 年全年經營活動所產生的現金淨額爲10.82 億元，實現轉正，這一方面是受益於政府的新能源汽車補貼，另一方面也是受公司毛利率改善和現金管理水平提升帶動。預計未來公司毛利率及現金流水平將伴隨成本控制及運營效率的提升進一步改善。
交付數量再創新高，海外業務有望打造第二成長曲線：公司2023 年全年銷量爲14.42 萬輛，同比增長29.7%，創歷史新高，近五年銷量複合增長率達243.4%。公司以“全域自研+垂直整合”爲戰略指導，堅持智能化及電氣化技術創新，成功打造行業首個四域合一的中央集成式電子電氣架構。2023 年11 月，零跑與Stellantis 集團完成交割，雙方將組建零跑國際合資企業，以輕資產模式推進公司全球化進程，2024 年將在全球幾大洲推出零跑品牌新能源汽車。
未來零跑將繼續以中國市場爲依託，不斷拓展新的業務增長點。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤-24.42/24.67/33.21 億元，對應2025 年和2026 年的PE 分別爲12.41/9.22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：產品銷量不及預期，宏觀經濟波動風險，出海進展不及預期。