安道麥發佈2023 年年報：全年實現營業收入爲327.79 億元，YoY-12.31%，歸母淨利潤爲-16.06 億元。
農藥行業景氣低迷，量價雙降導致業績下滑。2023 年農藥行業處於週期底部，市場渠道庫存積高、以及隨之而來的經銷商持續去庫存，導致農藥市場需求較弱、產品價格普遍走低，公司農藥產品銷量、價格相應下滑。從收入端看，公司2023 年銷售額爲46.61 億美元，以美元計算同比下降16%，其中產品銷售均價同比下滑8%、銷量同比減少7%。從利潤端看，受到產品價格下滑的不利影響，公司綜合毛利率同比下降4.41 個百分點至20.73%，同時公司財務費用同比增加，導致公司全年淨虧損。
面對充滿挑戰的市場環境，公司啓動實施“逆轉計劃”，旨在通過提高業務質量來實現逆勢突圍。公司計劃聚焦價值創新細分領域，即通過針對現有有效成分應用新型專有製劑技術實現產品創新，同時優化公司的產品組合，並改善生產成本及營業費用。我們認爲，目前海外市場去庫存已近尾聲，新週期備貨啓動在即，屆時市場剛需將逐步釋放，行業景氣度築底回暖，農藥產品價格將迎來反彈，屆時公司整體收入及利潤水平將有望得到改善。
持續推進產品差異化的發展戰略，驅動公司長期發展。差異化的產品組合策略有助於繼續推動業務增長。公司的差異化產品既包括以專利新近過期且商業潛能高的有效成分爲基礎的產品，也包括具備應用專有製劑技術的產品、含有一種以上的作用機制的產品以及生物農藥。爲繼續壯大差異化產品線，公司在2023 年繼續在世界各地登記並推出多種新產品，新產品導入率（過去五年推出的新產品佔2023 年全年銷售額的貢獻比例）達到 22%。我們預計公司通過實施以上產品策略，有望夯實差異化的競爭優勢，持續推動業務增長，驅動公司長期發展。
公司盈利預測及投資評級：公司作爲全球非專利農藥龍頭企業，差異化的產品組合助推業務增長，疊加受益先正達集團內部協同，我們看好公司長期發展前景。基於公司2023 年年報，我們相應調整公司2024~2026 年盈利預測。我們預測公司2024~2026 年淨利潤分別爲2.56、4.95 和6.73 億元，對應EPS 分別爲0.11、0.21 和0.29 元，當前股價對應P/E 值分別爲53、28 和20 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品價格大幅下滑；新產品註冊登記進展不及預期。