核心觀點
2023 年公司實現歸母淨利10.86 億元，同比大幅扭虧爲盈。2023國內需求回暖，公司業績持續改善。2024-2025 年長絲產能投放將逐步放緩，考慮搬遷、落後產能退出等情況，實際新增產能有限，且投產主要集中在龍頭企業，長期景氣有望上行。公司當前長絲產能740 萬噸、短纖120 萬噸，新沂基地已具備堅實的擴產基礎。隨着長絲景氣回暖和公司產能的持續擴張，業績有望持續增長。
事件
公司發佈2023 年年度報告
2023 年，公司實現營業收入614.69 億元，同比增長21.03%，實現歸母淨利潤爲10.86 億元，同比扭虧爲盈，實現扣非歸母淨利潤爲9.01 億元，同比扭虧爲盈。Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲1.89、2.90、4.07、1.99 億元。
簡評
供需改善，價差回暖，2023 年業績大幅扭虧爲盈2023 年隨着國內穩增長政策的持續發力，行業供需邊際明顯改善，公司產銷與價差有所擴大，景氣度提升。據中纖網，2023 年1-12 月，滌綸長絲產量、出口量、表觀消費量分別爲4702、403、4305 萬噸，同比分別+21%、+20%、+21%。2023 年，公司POY、FDY、DTY 銷量分別爲462.9、142.08、76.58 萬噸，同比分別+19%、+20%、+24%，均價分別爲6796、7675、8499 元/噸，同比分別-2.93%、-0.25%、-2.00%，價差分別爲1110、1989、2812 元/噸，同比分別+168、+354、+199 元/噸。毛利率分別爲4.91%、11.18%、5.49%，同比分別提升2.17、4.55、2.42pct。受益於價差擴大，盈利提升，2023 年公司實現歸母淨利10.86 億元，同比大幅扭虧爲盈。2023 年公司整體毛利率爲5.84%，同比提升2.13pct，淨利率爲1.77%，同比提升2.17pct。
單季度來看，2023Q4 公司POY、FDY、DTY 銷量分別爲132.60、37.89、22.21 萬噸，環比+14%、+5%、+17%，同比+34%、+13%、+14%。合計銷量193 萬噸，環比+12%，同比+27%。據Wind，2023 年Q4，POY、FDY、DTY 均價分別爲7505、8133、8826元/噸，價差分別爲1080、1707、2401 元/噸。2023 年四季度進入需求淡季，價差有所回落，盈利環比有所下滑。Q4 毛利率爲4.52%，環比下降3.12pct，淨利率爲 1.16%，環比下降 1.38pct。
公司產能持續擴張，集中度提升，行業供需格局向好公司已擁有滌綸長絲產能740 萬噸，市場佔有率超過12%，國內長絲企業第二，滌綸短纖產能120 萬噸。公司圍繞“兩洲兩湖”基地爲主線，穩步推進主業發展。“兩洲兩湖”即桐鄉洲泉、湖州東林、平湖獨山、徐州新沂這四大基地。目前徐州新沂基地已擁有60 萬噸短纖、80 萬噸長絲產能，同時該基地已拿到近60 萬噸標煤的能耗指標，爲園區後續擴產打下基礎。此外，公司擬在桐鄉市洲泉區塊建設年產250 萬噸差別化聚酯纖維材料、10 萬噸聚酯膜材料項目。項目總投資200 億元，計劃總用地約1080 畝，一次規劃，分兩期實施，一期投資約35 億元人民幣，涉及用地約240 畝，建設週期爲3 年，建設25 萬噸/年聚酯生產裝置（陽離子纖維產品）1 套、40 萬噸/年聚酯生產裝置（差別化纖維產品）1 套，二期投資尚未規劃。
經過2022 年衝擊後，行業集中度進一步提升，龍頭企業逆勢擴張，據百川、中纖網等數據，預計行業2023 年全年新增產能476 萬噸，2024-2025 年長絲產能投放將逐步放緩，2024 年新增產能包括新鳳鳴（40 萬噸）、榮盛石化（50 萬噸），合計產能約90 萬噸，此外，恒逸逸暻、福建經緯等廠商存在搬遷、停車等情況，實際新增產能有限，2025 年明確新增產能規劃包括新鳳鳴65 萬噸。2024-2025 年整體供給擴張有限，擴張主要集中在龍頭企業，且隨着落後產能的逐步出清，長絲集中度逐步提升，長絲供需格局向好，龍頭企業議價權增強，長絲景氣有望上行。
延鏈、強鏈、補鏈，進軍海外，佈局煉化一體化6 月26 日，公司公告計劃啓動印尼北加煉化一體化項目。項目投資主體爲泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別爲44.1%、45.9%。項目地址位於泰昆石化項目選址於印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業園區，項目佔地 898 公頃（其中煉化項目773 公頃、光伏發電125 公頃）。項目總投資86.24 億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15 億美元，國內外銀行融資貸款 60.09 億美元。
項目建設內容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關配套設施，項目規模爲1600 萬噸/年煉油。項目主要產品有：成品油430 萬噸、對二甲苯（PX）485 萬噸、醋酸52 萬噸、苯170 萬噸、硫磺45 萬噸、丙烷70 萬噸、正丁烷72 萬噸、聚乙烯FDPE50 萬噸、EVA（光伏級）37 萬噸、聚丙烯24 萬噸。
項目建設年限爲4 年，項目建成後預計年均營業收入104.38 億美元，年均稅後利潤13.28 億美元。按持股比例計算，對新鳳鳴收入貢獻約爲46 億美元，利潤貢獻約爲5.86 億美元。
項目建設有助於公司實現一體化發展，PX 可運回國內供公司各基地使用，保障聚酯產業鏈原料供應。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.89 億元、24.21 億元和26.22 億元，EPS 分別爲1.23 元、1.58 元和1.71 元，PE 分別爲11.0X、8.6X 和7.9X，維持“買入”評級。
風險提示：原油價格持續上漲（原油價格與國際政治經濟形勢高度關聯且具波動較大，如果原油價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業競爭加劇（國內長絲企業衆多，各企業均有不同規模的擴產計劃，進而加劇行業競爭，影響盈利空間，公司公告投產後，市場擔心供給增速提升，行業競爭加劇影響盈利，導致股價出現波動，但實際投產有限）；宏觀經濟環境變化（宏觀經濟環境變化對民用滌綸長絲行業有一定的影響，隨着經濟全球化、一體化的加速，如果未來全球經濟發生較大波動，我國的經濟增速持續放緩，下游對滌綸長絲的需求下降，則有可能對公司的經營業績產生不利影響）；定增終止風險（2023 年10月16 日，公司發佈《關於終止向特定對象發行股票事項並撤回申請文件的公告》，若資金規劃有所調整，募投項目540 萬噸PTA 建設進度可能受到影響）。