公告：藥明康德發佈2023 年報。
點評：
收入端剔除新冠商業化項目保持高速增長態勢。2023 年，公司營業收入403億元，同比增長2.5%，其中剔除新冠商業化項目，收入同比增長25.6%。歸母淨利潤96 億元，同比增長9.0%；扣非歸母淨利潤97 億元，同比增長16.8%，經調整Non-IFRS 歸母淨利潤109 億元，同比增長15.5%。2023 年第四季度，公司營業收入108.0 億元，同比下降1.5%，歸母淨利潤15.3 億元，同比增長6.6%，扣非淨利潤20.4 億元，同比增長0.5%。
2023 年分業務板塊經營情況：
（1）化學業務：收入291.7 億元，同比增長1.1%，剔除特定商業化生產項目，化學業務板塊收入同比強勁增長36.1%。工藝研發和生產CDMO 業務強勁增長，D&M 業務收入216.2 億元，剔除特定商業化生產項目，D&M 業務收入同比強勁增長55.1%。 截至2023 年末，D&M 分子管線總數達到3201 個，包括 61 個商業化項目, 66 個臨床III 期項目，其中商業化和臨床III 期項目合計新增20個。TIDES業務繼續放量，2023 年TIDES 業務收入達34.1 億元，同比增長64.4%。截至2023年末，TIDES 在手訂單同比顯著增長226%。公司完成了常州和泰興基地產能擴建工程。新產能已於 2024 年1 月投入使用，多肽固相合成反應釜體積增加至32000L。
（2）測試業務：收入65.4 億元，同比增長14.4%。實驗室分析及測試服務收入47.8 億元，同比增長15.3%。其中，藥物安全性評價業務收入同比增長27.3%。
臨床CRO 及SMO 業務收入17.6 億元，同比增長11.8%，其中SMO 業務同比增長26.1%。
（3）生物學業務：收入25.5 億元，同比增長3.1%。2023 年，生物學業務板塊新分子種類相關收入同比增長26%，貢獻生物學業務收入的27.5%。作爲公司下游業務的重要“流量入口”，2023 年爲公司持續貢獻超過20%的新客戶。
（4）高端治療CTDMO 業務：收入13.1 億元，同比增長0.1%。截至2023 年末，爲總計64 個項目提供工藝開發、檢測與生產服務，包括1 個商業化項目，5 個臨床III 期項目，9 個臨床II 期項目，以及49 個臨床前和臨床I 期項目。2024 年2 月，第2 個商業化項目獲批。
（5）國內新藥研發服務部：收入7.3 億元，由於業務主動迭代升級，同比下降25.1%。 2023 年，公司爲客戶研發的3 款新藥已獲批上市，2 款爲口服抗病毒創新藥，1 款爲治療腫瘤的藥物。公司持續獲得已上市新藥銷售收入分成。目前公司另有2 款藥物處於上市申請階段。
公司持續實施“長尾”戰略並不斷提高大藥企份額。2023 年，來自於全球前20 大製藥企業收入持續保持高速增長達到161.1 億元，剔除特定商業化生產項目後同比增長44%；來自於全球其他客戶收入保持增長態勢，同比增長18%，達到242.3 億元。公司橫跨藥物開發價值鏈的獨特定位，使得公司能夠“跟隨客戶”、“跟隨分子”並實現更大的協同效應。2023年，使用公司多個業務部門服務的客戶貢獻收入374.7 億元，剔除特定商業化生產項目後同比增長27%，佔公司收入比例進一步上升，達到93%。
盈利預測。我們預計CRO 與CDMO 行業景氣度持續上行，公司充分發揮“一體化、端到端”的研發服務平台優勢，在能力和規模方面爲客戶賦能，有望實現全線業務的全面增長。考慮到外部環境的不確定性，以及全球生物醫藥投融資的回覆傳到到公司業績需要一定的時間週期，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年EPS 分別爲3.26、3.67、4.17 元（24-25年原預測爲3.78、4.40 元）。公司作爲行業內國際化的龍頭，參考可比公司估值，我們認爲給予24 年25 倍PE 比較合理（不變），對應目標價81.60 元（-14%），維持“優於大市”評級。
風險提示。中美地緣政治風險升級致海外業務受限，業務不達預期風險；行業競爭惡化風險；藥企研發費用下降風險；匯率波動風險；核心技術人員流失。