3 月27 日公司發佈2023 年報，2023 年公司全年實現收入83.58億元，同比-13.97%；歸母淨利潤2.75 億元，同比-67.53%；2023Q4收入爲19.41 億元，環比-8.13%，同比-12.11%；歸母淨利潤爲0.52億元，環比-14.85%，同比-77.63%。
銷量基本持平，單位毛利顯著收窄。公司2023 年磁材銷量爲11324.20 噸，同比僅+0.32%；考慮公司產能仍處擴張階段，表明需求較弱拖累公司銷量增長。我們測算磁材平均售價72.18 萬元/噸，同比-12.87%；單位成本同比-7.59%至62.79 萬元/噸，單位毛利同比-36.96%至9.39 萬元/噸。磁材業務收入同比-12.59%至81.74 億元，毛利同比-36.75%至10.63 億元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。
研發投入持續增長，匯率波動增加財務費用。2023 年公司期間費用同比+25%至6.11 億元，其中：銷售費用同比+7.35%至1.46 億元，管理費用同比+6.96%至3.69 億元；研發費用爲1.40 億元，同比+8.53%；由於匯率波動，財務費用增加0.77 億元。
規模領先行業。公司是國內銷售收入最高的磁性材料生產企業；截至2023 年底，公司燒結釹鐵硼產能達到25000 噸，較2022 年末增加3000 噸；粘結釹鐵硼工廠產能也達到1500 噸。
產品矩陣完備，高性能與高性價比並舉。公司可以提供具有高綜合性能及高溫穩定性產品；在高性價比產品方面，公司已經推出高丰度稀土磁體系列牌號產品，其中最高鈰含量超過稀土總量的40%，突破了高丰度稀土磁體集中在低成本市場應用的侷限，將其擴展到聲學器件、工業電機等更爲嚴苛的應用領域。
“以舊換新”政策推行，磁材需求有望提振。國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，由於目前稀土永磁電機節能效果仍處較優水平且滲透率較低，疊加能效監察趨嚴，工業電機領域的稀土永磁材料需求空間愈發廣闊。
預計公司24-26 年營收分別爲92.22/107.41/119.48 億元，歸母淨利潤分別爲3.04/4.06/5.13 億元，EPS 分別爲0.25/0.33/0.42元，對應PE 分別爲36.14/27.06/21.41 倍。維持“買入”評級。
需求不及預期；稀土價格波動超預期；匯率波動超預期。