投資要點：公司 爲國有券商，管理層具有豐富的業界經驗並倍受股東信任。作爲基金投顧首批試點券商，公司的先發優勢將促進财富管理業務快速發展，2023 年國聯基金正式並表，看好公司資產管理和财富管理業務間的協同效應。對應合理價值區間爲12.92-13.57元/股，維持“優於大市”評級。
【事件】國聯證券發佈2023 年年報：實現營業收入29.6 億元，同比+12.7%；歸母淨利潤6.7 億元，同比-12.5%；對應EPS 0.24 元，ROE 3.9%，同比-0.7pct。
2023 年第四季度實現營業收入4.5 億元，同比-21.1%，環比-36.0%。歸母淨虧損5546 萬元。2023 年第四季度虧損主要是由於公司四季度投資收益爲負，預計主要爲處置衍生金融工具帶來的投資虧損。
受市場交易量影響，經紀業務下滑，兩融市場份額提升較快。2023 年經紀業務收入5.2 億元，同比-6.3%，佔營業收入比重17.4%。全市場日均股基交易額9625 億元，同比-4.0%。2023 年第四季度經紀業務收入1.25 億元，同比-7.8%，環比-3.0%。公司代銷金融產品收入3283 萬元，同比-22.3%，佔經紀業務收入6.4%，代銷金融產品規模184 億元，同比-14.8%。公司兩融日均餘額102 億元，較年初+11%，日均市佔率0.64%。公司持續推進買方視角的财富管理轉型，客戶基礎進一步夯實，客戶結構進一步優化，2023 年新增客戶數15.06 萬戶，累計總客戶數173.64 萬戶，同比增長9.64%。
投行業務收入實現正增長，債券承銷增長較快。2023 年投行業務收入4.9 億元，同比+2.5%。2023 年第四季度投行業務收入6320 萬元，同比+18.9%，環比-56%。股權、債承銷規模分別同比-33.7%、+96.5%。股權主承銷規模44.4 億元，排名第31；其中IPO 3 家，募資規模24 億元；再融資5 家，承銷規模21億元。債券主承銷規模645 億元，排名第30；其中公司債、ABS、企業債承銷規模分別爲327 億元、294 億元、16 億元。公司IPO 儲備項目4 家，排名第30，其中兩市主板2 家，北交所1 家，創業板1 家。
國聯基金並表，開啓發展新徵程。2023年資管業務收入4.4 億元，同比+128.5%，2023 年四季度資管業務收入1.5 億元，同比+145%，環比-28.6%。公司2023年資管業務收入大增主要是由於中融基金正式更名爲國聯基金，並在2023 年內正式並表。公司券商資管規模1173 億元，同比+14.9%；國聯基金管理規模1488 億元。
權益類自營大幅跑贏滬深300，固收投資不斷推進新業務資格申請，提升客戶服務能力。2023 年公司投資收益（含公允價值）12.4 億元，同比+7.3%；2023年第四季度投資收益（含公允價值）1.1 億元，同比-52.3%。
【投資建議】預計公司 2024-2026E EPS 分別爲0.25、0.27、0.28 元，每股淨資產分別爲6.46、6.67、6.91 元。參考可比公司估值水平，我們給予其 2024E2.0-2.1x P/B，對應合理價值區間12.92-13.57 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。