事件:
2024 年3 月25 日，中國石化發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入32122.15 億元，同比減少3.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤604.63 億元，同比減少9.87%；加權平均淨資產收益率爲7.59%，同比下降0.91 個百分點。銷售毛利率15.65%，同比增加0.62 個百分點；銷售淨利率2.18%，同比減少0.10 個百分點。
其中，公司2023Q4 實現營收7422.74 億元，同比-14.17%，環比-15.29%；實現歸母淨利潤74.97 億元，同比-23.79%，環比-58.01%；ROE 爲0.93%，同比減少0.30 個百分點，環比減少1.31 個百分點。銷售毛利率15.97%，同比增加3.01 個百分點，環比減少0.22 個百分點；銷售淨利率1.12%，同比減少0.37 個百分點，環比減少1.31 個百分點。
投資要點:
國際油價寬幅震盪，2023 年業績同比略降
2023 年，世界經濟緩慢恢復，地緣政治波動加劇，宏觀形勢不穩定性不確定性上升，國際油價寬幅震盪。國內經濟回升向好，成品油需求恢復性增長，化工市場供過於求。面對複雜的經營形勢和激烈的市場競爭，公司深入實施高質量發展行動，全方位優化生產經營組織，取得良好經營業績，實現營業收入32122.15 億元，同比減少3.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤604.63 億元，同比減少9.87%。分行業看，公司勘探及開發業務實現營收3000.19 億元，同比-6.1%，毛利率22.1%，同比-2.3 個百分點；煉油業務實現營收15297.86 億元，同比-2.9%，毛利率2.4%，同比+0.7 個百分點；營銷及分銷業務實現營收18184.29 億元，同比+6.1%，毛利率5.2%，同比-0.2 個百分點；化工業務實現營收5153.07 億元，同比-4.6%，毛利率1.8%，同比+0.6 個百分點；其他業務實現營收15383.20 億元，同比-14.1%，毛利率1.4%，同比-0.4 個百分點。期間費用方面，2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/財務費用率分別爲1.90%/1.86%/0.43%/0.31%，同比+0.14/+0.14/+0.05/0.01pct。2023 年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲1614.75 億元，同比增加人民幣452億元，主要歸因於運營資金佔用減少。
計提礦業權出讓收益影響Q4 利潤
2023Q4，公司實現歸母淨利潤74.97 億元，同比-21.45 億元，環比-103.58 億元；其中實現毛利潤1185.37 億元，同比+64.29 億元，環比-233.64 億元。稅金及附加爲744.12 億元，同比增長106.47 億元，環比增長31.64 億元，主要系計提礦業權出讓收益以及消費稅等流轉稅增加影響，2023 年公司計提礦業權出讓收益人民幣74 億元。期間費用方面，2023Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用分別爲163.38/175.70/40.85/26.47 億元，同比+5.55/-0.16/+4.00/+6.14 億元，環比+6.86/+29.63/+1.93/+1.62 億元。2023Q4 公司投資淨收益36.21 億元，同比下降168.52 億元，環比增長47.22 億元，主要系2022 年公司與高橋石化、英力士上海於2022 年7 月28 日簽署了《關於上海賽科石油化工有限責任公司50%股權出售與購買之股權轉讓協議》，該項交易於2022 年12 月28 日完成交割，產生處置子公司收益約爲人民幣136.97 億元。公允價值變動淨收益爲61.30 億元，同比增長96.10 億元，環比增長132.68 億元，主要系套保業務浮盈增加影響。資產減值損失爲60.54 億元，同比減少35.79 億元，環比增加57.01 億元，主要系油氣資產及煉化裝置減值同比減少。
油氣增儲增產降本增效取得新突破
勘探方面，公司全力拓資源、增儲量、擴礦權，加強風險勘探、圈閉預探和一體化評價勘探，塔里木盆地順北新區帶、鄂爾多斯盆地深層煤層氣、四川盆地陸相緻密油氣和普光二疊系海相深層頁岩氣等勘探取得重大突破，“深地工程”、勝利濟陽頁岩油國家級示範區建設高效推進，2023 年境內油氣儲量替代率爲131%。截至2023年12 月31 日，公司原油探明儲量爲2003 百萬桶，同比+41 百萬桶；天然氣探明儲量爲93110 億立方英尺，同比+5050 億立方英尺。在原油開發方面，公司加快推進濟陽、塔河、準西等原油重點產能建設，加強老區精細開發；在天然氣開發方面，積極推進順北二區、川西海相等天然氣重點產能建設，拓展LNG 中長約，持續完善天然氣產供儲銷體系建設，全產業鏈創效同比大幅增長。2023 年油氣當量產量504.09 百萬桶，同比增長3.1%；天然氣產量13378 億立方英尺，同比增長7.1%。2023 年公司油氣現金操作成本爲755.2 元/噸，同比降低2.3%，主要歸因於公司油氣產量同比上升的同時持續加大成本費用管控力度，外購材料、燃動成本有所下降。公司將加強風險勘探，加大“深地工程”、頁岩油氣等領域勘探力度，增加優質規模儲量；加強效益開發，在穩油增氣降本上提升成效。據中國石化2023 年年度報告，公司2024 年計劃生產原油279.06 百萬桶，其中境外26.65 百萬桶；計劃生產天然氣13797 億立方英尺。
成品油經銷量大幅增長，推動“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型2023 年，公司抓住市場需求快速反彈的有利時機，發揮一體化優勢，大力拓市擴銷增效，境內成品油經銷量創歷史新高。全年成品油總經銷量2.39 億噸，同比增長15.6%，其中境內成品油總經銷量1.88億噸，同比增長15.8%。據中國石化2023 年年度報告，公司將繼續鞏固提升市場份額，2024 年計劃境內成品油經銷量1.91 億噸。除成品油經銷業務外，公司充分發揮現有終端網絡優勢，全力推動充換電業務發展，推進氫能交通示範應用，向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型；積極拓展海外業務，開拓境內外低硫船燃市場，成爲全球第二大船加油企業；持續豐富易捷服務生態，非油業務經營質量和效益持續提升。2023 年公司營銷及分銷事業部非油業務收入爲420 億元，同比增加39 億元；非油業務利潤爲46 億元，同比增加3億元，主要歸因於公司積極探索新零售營銷模式，強化自有品牌建設，不斷拓展新業態和營銷活動，提升非油業務經營質量。
注重股東回報，保持高水平現金分紅
2024 年3 月24 日，公司發佈2023 年年度末期A 股利潤分配方案公告，公司擬以股權登記日當日登記的總股本爲基數，每股派發現金股利人民幣0.2 元（含稅），加上2023 年中期已派發現金股息每股人民幣0.145 元（含稅），全年股利每股人民幣0.345 元（含稅），對應的現金分紅的比例爲68.22%，加上2023 年集中競價方式回購股份的金額後全年現金分紅的比例爲72.1%。公司持續保持較高現金分紅水平，連續兩年在境內外實施股份回購，維護公司價值和股東權益。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司主要產品價格價差情況，我們對公司盈利預測進行適當調整，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲682、748、804億元，對應PE 分別11、10、9 倍。公司經營穩健，在勘探、煉油、化工等領域的綜合競爭優勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示
國際原油及天然氣價格波動、油氣儲量不確定性、宏觀經濟及政策、國際政治不確定、行業監管及稅費政策風險、新產能建設進度不達預期風險。