公司發佈2023 年年報：2023 年公司營業收入1862.69 億元，同比增長7.68%；歸母淨利潤82.5 億元，同比增長35.98%；扣非歸母淨利潤62.33 億元，同比增長2.73%。其中2023Q4 營業收入545.87 億元，同比增長34.71%，環比增長21.42%；歸母淨利潤58.07 億元，同比增長663.07%，環比增長233.74%；扣非歸母淨利潤48.77 億元，同比增長141.26%，環比增長329.59%。
礦業板塊產量全線提升，處置澳洲銅金業務增加投資收益：
銅鈷產量創新高，價格下調：
（1）價格：2023 年陰極銅價格8483 美元/噸，同比-3.57%；金屬鈷價格15.11 美元/磅，同比-50.12%。
（2）年度產銷量增幅顯著：2023 年銅產量41.95 萬噸，同比+51%；鈷產量5.55 萬噸，同比+173.71%；鈷銷量2.97 萬噸，同比+62.02%。
截至2023 年末，TFM 銅庫存13.98 萬噸，鈷庫存3.71 萬噸。2024 年公司銅產量指引52-57 萬噸，鈷產量指引6-7 萬噸。
（3）利：銅板塊毛利111.42 億元，噸毛利2.83 萬元，鈷板塊毛利12.6 億元，噸毛利2.27 萬元。
鎢鉬產量保持全球領先，鉬價提升增厚業績：
（1）價格：2023 年黑鎢精礦價格1835 元/噸，同比+5.28%；鉬精礦價格3870 元/噸度，同比+37.43%。
（2）產量維持高位：2023 年鎢產量7975 噸，同比+6.2%；鉬產量1.56萬噸，同比+3.45%。截至2023 年末，鎢庫存1074 噸，鉬庫存815 噸。
2024 年公司鎢產量指引6500-7500 噸；鉬產量指引1.2-1.5 萬噸。
（3）利：鉬板塊毛利28.7 億元，噸毛利18.4 萬元，鎢板塊毛利8.8億元，噸毛利11 萬元。
磷肥產銷率下滑價格回調壓制業績：
（1）價格：2023 年鈮鐵價格47 美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一銨價格556 美元/噸，同比-38.77%。
（2）2023 年鈮產量9515 噸，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）產量116.82萬噸，同比+2.28%。截至2023 年末，鈮庫存831 噸，磷肥庫存11.11萬噸。2024 年公司鈮產量指引9000-10000 噸，磷肥產量指引105-125 萬噸。
（3）利：鈮板塊毛利8.9 億元，噸毛利9.35 萬元，磷板塊毛利6.5億元，噸毛利556 元。
公司三費增長顯著，資產結構有所優化。2023 年公司期間三費爲55.46 億元，同比增加18.49 億元，主要受到美元利率提升財務費用提高影響。2023 年資產負債率爲58.40%，較上年同比下降4.01pct。
歸母淨利潤增長得益於投資收益增加。2023 年公司歸母淨利潤同比增長21.83 億元，主要是處置澳洲業務增厚利潤。
發佈五年計劃，目標躋身全球一流銅生產商：
公司在年報中提出了未來五年的發展目標，完成“三步走”戰略第二步“上臺階”的目標，初步進入全球一流礦業公司行列：實現年產銅金屬 80-100 萬噸、鈷金屬 9-10 萬噸、鉬金屬 2.5-3 萬噸、鈮金屬超 1 萬噸。同時指明今年是TFM 和 KFM 均將進入滿負荷生產的第一年，TFM 將在一季度達產，二季度達標，KFM 要實現穩產高產，確保全年完成產銅 52 萬噸以上，產鈷 6 萬噸以上，使公司進入全球前十大銅生產商之列，保持全球第一大鈷生產商。
2023 年以來銅精礦供應強約束邏輯不斷加強和驗證，現貨TC 大幅下跌，資源稀缺屬性爲銅價中長期上漲蓄勢。我們認爲在當前精礦供應緊張/TC 處於歷史低位的情況下，冶煉端面臨減量，而家電、汽車等領域的排產需求亮眼，繼續看好全年銅價繼續向上突破。
投資建議：
我們預計2024-2026 年營業收入分別爲2127.89、2293.51、2300.47億元，預計淨利潤109.53、118.53、124.76 億元，對應 EPS 分別爲0.51、0.55、0.58 元/股，目前股價對應 PE 爲 15.4、14.3、13.5倍。維持“買入-A”評級，6 個月目標價調整爲10.2 元/股。
風險提示：需求不及預期，商品價格大幅波動，項目進展不及預期。