2023年公司業績符合預期，收入再創新高，歸母淨利潤增速由負轉正，維持增持評級。2023 年公司收入1314 億元（人民幣，下同），歸母淨利潤31 億元，分別同比上漲3.3%、13.1%。考慮到地產開發板塊處於調整期，而物業銷售爲公司主營業務，因此調整公司2024~2025年EPS 至1.35 元、1.53 元（原爲1.52 元、1.90 元），新增公司2026年EPS 爲1.76 元，維持增持評級。
受市場承壓影響疊加拿地策略調整，公司毛利率降至13%，預期見底。2023 年公司毛利率同比下降4.3pct 至13%，淨利潤同比上漲0.4pct至2.4%。毛利率的下滑主要由於物業銷售分項同比下滑4.7pc t 至11.3%，有兩方面原因：①受行業及限價影響，結算均價同比下滑2.7%，②拿地向核心一二線城市集中，相關項目毛利率偏低。考慮到目前大量政策支持市場企穩、公司拿地結構趨於穩定，且酒店和投資性物業穩健向好，公司利潤率預期已經見底。另外，2023 年公司計提非金融資產減值損失14 億元，略低於2022 年的計提規模（15 億元）。
公司拿地投資策略有效，且可結轉資源充足，後續業績保障性強。2023年公司拿地投資繼續聚焦收斂，新拓項目一二線貨值佔比84%，權益佔比爲74%。從銷售反饋來看，2023 年首開去化率同比提升7pct 至82%，可見拿地策略充分發揮公司優勢。另外，截至2023 年底，公司自有項目可售貨值約2450 億元，其中一二線貨值佔80%，已售未結轉金額約爲2565 億元，規模較大，爲未來2~3 年的業績提供保障。
公司財務穩健，融資進展順利，預期2024 年債務結構安全。2023 年公司融資渠道通暢，加權平均利息成本同比下降10pct 至4.3%，且完成境外融資置換12 億美元；截至2023 年底，公司一年內到期債務佔總債務比例的22%，比例較低，同時公司將於2024 年上半年完成全部全年到期境外債務的置換工作。
風險提示：市場需求復甦低於預期。