中信證券發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營業收入600.68 億元，同比下降7.74%；實現歸母淨利潤197.21 億元，同比下降7.49%；實現基本每股收益1.30 元/股，同比下降8.45%；加權平均淨資產收益率7.81%，同比減少0.86 個百分點。營收下降的主因系受經紀、投行業務週期影響，除投資業務外，其他業務均有下滑。
槓桿水平穩定，分紅力度增大，流動性指標待優化。公司有效槓桿水平保持4 倍以上，這爲資本中介等用表業務提供資金基礎，淨穩定資金率（約125%）仍處偏低水平，後續需加大長久期資金吸收；公司計劃每10 股派4.75 元，佔合併報表中歸母淨利潤的36.67%，較2022 年提升1.8 個百分點。
自營收益向上，投行結構轉型。公司實現投資業務收入218.46 億元，同比增長23.87%，主要因固收市場向好，同時公司加大FICC 代客業務轉型。公司當年實現投行業務收入62.93 億元，同比下降近三成，受市場IPO 速度減緩影響。預計嚴監管環境下IPO 規模收縮可能性較大，公司有望並用股、債工具和自有資金和私募股權等多元資金，併購重組將成爲新成長點。
經紀和信用業務承壓，資管多牌照轉型。公司實現經紀業務收入102.23 億元，同比下降8.47%，主因在於受市場整體不佳影響；實現信用業務收入40.29億元，同比下降30.60%，這與負債端財務成本提升有關。公司搭建全方位買方投顧體系，完成資管部門子公司化，對沖財富業務週期性下行衝擊。
海外業務加大布局，機構與財富業務啓航。預計場外衍生品業務高速增長期已過，公司將加強境內外資金統一調度管理，通過跨境衍生品、香港家族辦公室、新加坡財富平台等加大一體化佈局，香港和東南亞業務將持續加強。
風險提示：市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。
投資建議：基於權益市波動及監管新規對證券行業的影響，我們對公司2024年和2025 年的盈利預測分別下調6.77%和0.33%，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲226.7/248.9/267.3 億元，同比增長15.0%/9.8%/7.4%，當前股價對應的PE 爲12.8/11.7/10.9x,PB 爲1.1/1.0/1.0x。公司作爲龍頭券商，綜合實力強勁、ROE 水平行業持續領先，我們對公司維持“買入”評級。