“十四五”期间我国新增铁路营业里程约2.37 万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5 万亿元，同时期，我国将新增城铁运营里程3000 公里，铁路专用线建设投资总额预计也将达8000 亿元，国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平，信号控制系统设备市场规模预计每年100 亿元左右。且随着我国铁路运营里程的不断增长，铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。此外2024 年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确到2027 年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上；实施设备更新行动，推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业，适逢轨交设备替换周期，将充分受益本次设备更新行动方案。中國通號發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入370.02 億元（同比-7.96%）；歸母淨利潤34.77 億元（同比-4.30%）；扣非歸母淨利潤32.66 億元（同比-4.41%）。其中軌道交通控制系統業務收入292.62 億元， 佔總營收78.9%。
投資要點
政策落地，加速軌交產業回暖
“十四五”期間我國新增鐵路營業里程約2.37 萬公里，鐵路市場總投資額預計達到3.5 萬億元，同時期，我國將新增城鐵運營里程3000 公里，鐵路專用線建設投資總額預計也將達8000 億元，國內鐵路基礎設施建設將維持較高投資水平，信號控制系統設備市場規模預計每年100 億元左右。且隨着我國鐵路運營里程的不斷增長，鐵路投資從新建向改造、運維轉移趨勢明顯。此外2024 年國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確到2027 年，工業、農業、建築、交通、醫療等領域設備投資規模較2023 年增長25%以上；實施設備更新行動，推進重點行業設備更新改造，支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。公司作爲保障軌交安全運營核心企業，適逢軌交設備替換週期，將充分受益本次設備更新行動方案。
在手訂單充沛，築未來業績護城河
2023 年,公司進一步強化經營龍頭地位，全年新籤合同總額731.21 億元，較2022 年同期增長0.15%，其中：鐵路領域251.12 億元，同比增長5.01%；城軌領域131.8 億元，同比增長3.91%；海外領域37.4 億元，同比增長45.18%；截至2023 年末，公司在手訂單1688.31 億元。公司訂單轉化爲業績週期一般爲2-3 年，預計新簽訂單將主要在2024 年-2026年經營業績中體現，保證公司在未來兩年的營收增長。
應收賬款增加，公司將加強管控
截至2023 年年末，公司應收賬款6.08 億元，長期應收款較2022 年年末增加22.62%，佔公司總資產比重上升1.03pct。
公司應收賬款的客戶主要在國內，部分市政項目由於外部因素及地方業主資金等問題，回款較往年略慢。公司將對應收賬款進行相應的減值計提，同時採取措施加強源頭把控，對客戶誠信度、回款賬期、資金情況等進行分析及綜合考量。
此外，公司將抓住有利時機加大應收賬款清收力度，加大經營現金流和“兩金”管控成效的考覈要求，制定應收賬款專項獎勵制度，充分發揮績效激勵作用，使風險可控。
盈利預測
考慮到宏觀經濟負面影響，以及公司應收賬款回款情況，我們小幅下調公司收入，預測公司2024-2026 年收入分別爲397.73、432.73、465.18 億元，EPS 分別爲0.35、0.38、0.40 元，當前股價對應PE 分別爲16、15、14 倍。目前公司在手訂單充沛，且訂單轉化業績具有延後性或將保障公司未來收入增長，維持“買入”投資評級。
風險提示
國際關係格局變化帶來的海外經營風險；國家鐵路基建投資不及預期風險；城市軌道交通投資不及預期風險。
