2023 年業績略低於我們與市場預期
丘鈦科技公佈2023 業績：收入同比下滑9%至125.3 億元，歸母淨利潤同比下滑52%至0.82 億元，略低於公司此前公告的盈利預警區間，低於我們此前預期1.27 億元。公司2023 年業績承壓我們認爲主因：1）2023 全球手機市場需求仍較爲疲弱，致使手機模組產品毛利率承壓；2）人民幣兌美元匯率波動。展望2024 年，公司指引其手機領域攝像頭模組銷量同比增長不低於5%，我們看好公司2024 年盈利隨手機大盤需求逐步修復，同時伴隨公司與深圳大客戶合作的逐步深入，我們建議投資人靜待公司經營拐點。
發展趨勢
2023 年產品單價逐步企穩，看好2024 年盈利修復勢頭延續。回顧2023年，雖然公司手機攝像模組出貨量受到手機終端需求影響同比下滑12.3%，但在2H23 出貨量有所回暖，同比跌幅收窄至2%；產品結構方面，得益於積極調整結構，2023 年丘鈦32MP 以上攝像模組出貨量達1.47億，同比增長22%，推動攝像模組毛利率同比提升0.2 個百分點至4.4%。
考慮到丘鈦科技作爲手機模組行業的主要頭部企業之一，我們認爲2H23 出貨量與高規格產品結構的溫和修復反映手機光學行業景氣度或已築底。展望2024 年，公司在公開業績會中指引其手機領域攝像頭模組銷量同比增長不低於5%，其中32MP 及以上出貨量佔比達到45%以上，我們認爲該指引反映行業需求有望在2024 年迎來溫和復甦，同時加之公司在深圳大客戶上新品的逐步導入，我們看好公司優於行業的盈利修復速度，我們預計公司2024 年手機攝像頭模組毛利率將同比提升0.8 個百分點至5.2%。
車載及IOT 模組業務持續成長，第二成長曲線可期。公司2023 年應用於非智能手機（包括智能汽車和IOT 等領域）的攝像模組出貨量同比增長15.4%，其中應用於智能汽車的攝像頭模組銷量同比增長3.6 倍。我們看好公司在車載領域持續拓展客戶，並憑藉COB 等領先封裝工藝及自動量產的先進製造技術獲得更大的市場份額。
盈利預測與估值
當前公司股價對應17.3 倍2024 年和11.5 倍2025 年市盈率。考慮到模組行業盈利能力仍然需要一定時間修復，我們下調公司2024 年盈利預測39%於1.83 億元，同時我們引入公司2025 年盈利預測於2.63 億元。我們維持跑贏行業評級和目標價4.0 港元，對應23.0 倍2024 年市盈率和15.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有32.9%上行空間。
風險
全球手機終端持續疲軟；公司車載客戶拓展不及預期。