業績摘要：公司2023 年實現營收21.45 億元/+31.16%，經調整淨利2.41 億元/+53.18%。同時宣佈以3.5 億元對價戰略投資奈瑞兒。
穩定擴張直營和加盟店，持續穩固會員基本盤。 2023 年公司積極推進直營和加盟店擴張，新開或收購直營店19 家，加盟店31 家，門店擴張拉升客流和會員數增長。2023 年公司直營店活躍會員數達9.4 萬名/+19.6%，平均消費20,695元/+2,109 元，活躍會員近12 月復購率達84.3%/+1.1pcts。直營店的開設能夠進一步滲透覆蓋城市和擴大會員基本盤，爲公司未來發展注入動能。
雙美模式保障轉化率提升，高毛利增值業務勢能強勁。分業務看，公司2023 年生美/醫美/亞健康醫療服務分別實現收入11.94/8.50/1.10 億元，分別同比+26.1%/37.1%/47.6%，醫美和亞健康醫療服務增速高於生美。2023 年約25%的生美會員購買消費醫美或亞健康醫療服務，同比+1.3pct，雙美模式能夠降低醫美及亞健康業務的獲客成本，未來隨客戶數持續轉化，醫美收入有望延續高增。
加碼“外延併購”提升三美協同效應，強強聯合擴大規模優勢。公司同時宣佈將以3.5 億元對價收購奈瑞兒核心資產70%股權，其爲中國市場佔有率第二的傳統美容服務商，本次收購資產主要爲奈瑞兒廣深區域的88 家門店，2023 年收入達5.14 億元。此次收購將大幅擴充公司會員數，提升公司在美容行業的市場份額。奈瑞兒多年深耕大灣區，以康養爲特色，與公司在客群結構、項目類型、三美協同上能實現較好的優勢互補。
考慮到本次收購完成時間有一定不確定性，暫不考慮收購對業績的影響，預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲2.51/2.86/3.22 億元，同比增長16.6%/13.7%/12.6%。若對奈瑞兒的收購在2024H2 完成，2025 年其並表預計將貢獻較大收入和利潤彈性。公司外延內生成長動力充足，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇導致營銷費用提升、對加盟店的管理風險、醫療事故風險、門店擴張帶來短期風險、併購進展不及預期的風險。