事件：堅朗五金髮布2023 年報。公司2023 年實現收入78.02 億元，同比增長2%，歸母淨利潤3.24 億元，同比增長393.89%。單四季度收入22.53 億元，同比增長0.57%，歸母淨利潤1.8 億元，同比增長193.62%。
新品類逐步發力，縣城及海外持續作爲公司重要增長板塊。分品類來看，門窗五金系統收入35.87 億元，佔比45.98%，同比增長0.9%；家居類產品收入13.88億元，佔比17.79%，同比增長1.42%；其他建築五金產品收入11.26 億元，佔比14.43%，同比增長20.29%，增速較快主要得益於新品的拓展；門控五金系統收入4.1 億元，佔比5.26%，同比增長6.37%。公建類產品受工程項目週期長及竣工影響下降較多，其中門窗配套件收入6.16 億元，佔比7.9%，同比下降3.55%；點支承玻璃幕牆構配件收入3.97 億元，佔比5.09%，同比下降8.91%；不鏽鋼護欄構配件收入2.02 億元，佔比2.59%，同比下降17.05%。分區域來看，2023年國內整體市場佔比90.12%，增速2.22%，其中縣城一級市場佔比超20%，增速約爲10%，公司品類集成和直銷渠道優勢在縣城市場持續擴大，縣城營收體量及佔比有望加速上升；海外市場佔比9.88%，增速0.12%，其中葡萄牙子公司佔比約1%，其他爲海外銷售渠道貢獻。2023 年海外市場受到聯儲局加息、東南亞新興國家市場資金緊張、越南等國別階段性波動等因素影響，增長不及預期，預計隨着海外信息化系統以及更多滿足海外場景的新產品的上線，2024 年海外業務有望回到快速增長通道。分季度來看，Q1-Q4 公司收入同比增速分別爲4.83%、2.31%、1.53%、0.57%，Q4 增速略有下降推測主要與公司授信管理加強等因素有關。
原材料價格回落推動毛利率回升2%+，費用小幅攤薄。公司2023 年綜合毛利率爲32.26%，同比增加2.06pct，主要原因系關鍵原材料價格同比出現較大幅度回落。其中門窗五金系統、其他建築五金產品和家居類產品毛利率分別變動+3.95pct、+1.8pct、-1.83pct，家居類毛利率下降主要與子公司海貝斯搬廠帶來的階段性業績波動有關。門窗五金、門控五金等傳統優勢產品繼續保持較高毛利率，家居類產品毛利率處中高水平，其他類產品毛利率整體偏低。分季度來看，Q1-Q4 毛利率呈逐季回升態勢。費用率方面，公司全年期間費用率25.15%，同比減少0.98pct，費用率有小幅攤薄。分季度來看，Q1-Q4 費用率分別爲32.36%、24.3%、23.63%、23.05%。淨利率方面，全年淨利率4.49%，同比增加3.35pct。
收現比穩步上升，現金流良性。2023 年公司經營活動現金流量淨額爲4.99 億元，同比減少46.61%，現金流同比出現減少主要系支付端活動增加，全年收現比108.3%，同比增加8.57pct，全年付現比98.43%，同比大增24.69pct，付現比較高主要系2022 年開具的票據、保理等在2023 年到期兌付影響，整體來看現金流狀況良好。
投資建議：堅朗五金是傳統建築五金領域的頭部企業，產品體系豐富、渠道網絡健全、綜合管理實力突出，後續增長點主要來自下沉市場/海外市場+新場景+產品集成供應三方面的協同推進，當前縣城及境外市場佔比較低，隨着此二類場景規模及比重的持續攀升，對公司收入業績的貢獻將逐步體現。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲5 億元、5.8 億元、6.9 億元，對應PE 分別爲23X、20X、17X，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格波動風險；新品類市場開拓進展不順風險；渠道下沉進度不及預期風險。