維持增持評級。考慮到 2023H2 外部擾動對公司業務開拓節奏的影響，下調2024-2025 年預測EPS 爲0.23/0.33 元（原爲0.32/0.41 元），新增2026年預測EPS 爲0.44 元。維持增持評級。
受外部擾動影響2023H2 業績承壓，2024 年有望重返增長軌道。受外部擾動影響公司2023H2 業績承壓，2023 年全年實現營收10.94 億元（同比+4.0%），歸母淨利潤1.82 億元（同比-11.1%），其中2023H2 實現營收4.45億元（同比-14.5%），歸母淨利潤0.50 億元（同比-37.1%）。全年毛利率同比提升1.17pp 至61.66%，而歸母淨利率同比下滑2.82pp 至16.65%，主要原因系研發和市場開拓相關投入增加。儘管外部環境存在擾動，但我們認爲公司在骨科關節等領域的競爭優勢仍在持續加強，預測2024 年業績有望重返增長軌道，考慮到2023H2 低基數、以及關節國採續約帶來的積極影響預計於2024H2 充分體現，我們預測2024 年業績或呈前低後高趨勢。
加速向高端市場滲透，海外表現亮眼。分產品線看，在首輪集採低價帶來的競爭劣勢疊加外部擾動下，髖關節2023 年實現營收5.90 億元，同比下滑9.9%，而膝關節營收同比仍實現16.9%增長至3.11 億元，既有單髁膝關節新品帶來的增量貢獻，亦反映了公司在高級別醫院的覆蓋和滲透進一步加強。3D 打印脊柱產品放量迅速，帶動脊柱及創傷業務線營收同比實現105%增長至1.23 億元。外部擾動下定製產品及服務增速放緩，實現營收0.50 億元，同比小幅增長5.6%。分地區看，海外2023 年實現營收2.27億元，同比大幅增長37.1%，愛康品牌及JRI 均實現較好增長，隨着海外市場持續開拓，海外業務收入有望延續高速增長態勢。
持續投入創新，不斷加強在骨科領域的競爭力。公司持續投入研發， 2023年研發開支1.37 億元（同比+23.7%）， iBot 髖關節手術機器人、二代3D打印髖臼杯和椎間融合器等創新產品陸續獲批，數字骨科和3D 打印技術平台不斷完善成熟，公司在骨科領域的競爭力有望持續加強。
風險提示：手術量增長不及預期，續約規則不及預期