23 年收入同比增16%，歸母淨利潤（包括/不包括AMER 影響）同比增35%/45%安踏體育發佈2023 年業績。公司實現營業收入623.56 億元、同比增長16.2%，歸母淨利潤（包括合營公司AMER 影響）102.36 億元、同比增長34.9%好於預期，不包括合營公司影響的歸母淨利潤爲109.54 億元、同比增長44.9%。EPS 爲3.69 元，擬每股派發末期現金紅利1.15 港元，疊加中期現金紅利0.82 港元，全年派息率達50.7%。分上下半年來看，23H1/H2 收入分別同比增長14.2%/18.2%，歸母淨利潤（包括合營公司AMER 影響）分別同比增長32.3%/37.1%，不包含AMER 影響的歸母淨利潤分別同比增長39.8%/49.9%。
利潤率指標方面，23 年毛利率同比提升2.4PCT 至62.6%；經營利潤率同比提升3.7PCT 至24.6%；歸母淨利率（包括/不包括AMER 影響）同比提升2.3、3.5PCT至16.4%、17.6%（恢復至19 年水平）。
合營公司AMER23 年實現營業收入312.48 億元、同比增長30.1%，EBITDA 實現盈利37.45 億元、同比增長45.4%，淨利潤虧損13.67 億元，對合並報表影響體現爲應占合營公司虧損7.18 億元，虧損主要系Peak Performance 確認商譽及商標減值合計約11.31 億元所致。
零售流水方面，23 年累計主品牌安踏、FILA、其他品牌分別同比增長高單位數、15~20%、60~65%；分季度來看，23Q1~Q4 主品牌安踏分別增長中單位數、高單位數、高單位數、15~20%，FILA 分別增長高單位數、15~20%、10~15%、25~30%，其他品牌分別增長75~80%、70~75%、45~50%、55~60%。
安踏/FILA/其他品牌收入同比增9%/17%/58%，線上/線下收入同比增11%/19%分品類來看：23 年收入中鞋類、服裝、配飾各佔40.6%、56.2%、3.2%，收入分別同比增長12.7%、18.8%、18.1%。
分品牌來看：23 年安踏品牌、FILA、其他品牌收入各佔48.6%、40.3%、11.1%，收入分別同比增長9.3%、16.6%、57.7%。分上下半年來看，23H1/H2 安踏品牌收入分別同比增長6.1%/12.3%；FILA 品牌分別同比增長13.5%/19.8%；其他品牌分別同比增長77.6%/43.6%。其中安踏品牌中DTC、電商、傳統批發及其他23 年收入佔比分別爲56.1%、32.8%、11.1%，收入分別同比+24.2%、+2.6%、-22.7%。
分線上線下來看：電商業務23 年收入同比增長11.1%，收入佔比爲32.8%，推算線下業務收入合計同比增長18.9%；另外結合安踏主品牌23 年電商收入增長2.6%，推算FILA 品牌23 年電商收入呈現雙位數的靚麗增長、是公司電商增長的主要貢獻者。線下渠道方面，截至23 年末安踏品牌（含兒童）、FILA、迪桑特、可隆門店數各爲9831 家（較23 年初+2.4%）、1972 家（-0.6%）、187 家（-2.1%）、164家（+1.9%）。
毛利率提升、費用率下降，存貨健康、經營淨現金流增加毛利率：23 年公司毛利率同比提升2.4PCT 至62.6%，其中安踏品牌、FILA、其他品牌各爲54.9%（同比+1.3PCT、主要系毛利率較高的DTC 渠道佔比提升）、69.0%（+2.6PCT，主要系零售折扣有所改善）、72.9%（+1.1PCT）。分上下半年來看，23H1/H2 毛利率分別同比提升1.2PCT、3.4PCT。
費用率：23 年公司期間費用率爲39.1%、同比下降4.0PCT，其中銷售、管理、財務費用率分別爲34.8%（同比-1.8PCT）、5.9%（-0.8PCT）、-1.6%（-1.4PCT）。
財務費用率同比下降主要系利息收入增加貢獻。從費用類型來看，23 年廣告及宣傳費用收入佔比爲8.2%（-2.1PCT、主要爲22 年有冬奧相關大額支出而23年回落）、員工成本收入佔比爲14.9%（-0.2PCT）、研發費用收入佔比爲2.6%（+0.2PCT）。
營業利潤率：23 年公司營業利潤率同比提升3.7PCT 至24.6%，主要系1）店效、坪效增長放大經營槓桿，旗下各品牌店效23 年同比均增長雙位數，進而促使租售比、員工成本等費用佔比下降；2）商品運營效率提升，旗下各品牌零售折扣均有改善，商品減值亦有所減少。分品牌來看，安踏、FILA、其他品牌營業利潤率分別爲22.2%（同比+0.8PCT）、27.6%（+7.6PCT）、27.1%（+6.5PCT）。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比減少15.1%至72.10 億元；存貨週轉天數爲123 天、同比減少15 天。23 年存貨減值轉回2000 萬元、而22 年爲計提存貨減值損失4.14 億元，亦顯示公司存貨管控順利、貨品結構相對健康。
2）應收賬款23 年末同比增加25.3%至37.32 億元；應收賬款週轉天數爲20 天、同比減少1 天。
3）經營活動淨現金流23 年同比增加61.6%至196.34 億元。
23 年多品牌矩陣完善且運營能力突出，各品牌均持續強化細分領域心智23 年公司繼續堅持“單聚焦、多品牌、全球化”戰略，業績表現好於預期，收入穩健增長背景下經營質量明顯改善，各品牌內生店效均實現增長，存貨亦有所下降，年末主要品牌庫銷比均回到5 個月以下。公司持續深化三大核心競爭力，包括多品牌協同管理能力、多品牌零售運營能力、全球化運營與資源佈局能力，多品牌矩陣及運營能力在行業內保持領先。
具體來看，安踏品牌進一步明確大衆定位，同時以專業賦能大衆、推動品牌向上。
23 年安踏在國內跑步市場上份額位列第一，在籃球領域加大頂級資源投入，年內安踏與歐文正式簽約，並於24 年3 月在全球發售歐文一代產品。同時安踏推出應用安踏膜的風暴甲衝鋒衣系列和冰甲羽絨服系列，受到消費者歡迎。渠道端，安踏注重打造差異化渠道矩陣，23 年品牌開設了首家奧運殿堂級門店及首家安踏鞋概念店，安踏冠軍店亦表現較好、核心場店效是普通門店的2 倍。此外，安踏23 年推動東南亞市場佈局、全球化更進一步。
FILA 品牌繼續深耕頂級品牌、頂級商品、頂級渠道的策略，在高端時尚領域創新升級，持續深耕高爾夫、網球、精英跑步運動，23 年FILA 鞋類產品銷售額首次突破百億、佔比近40%，專業運動產品佔比提升4PCT 至36%。渠道端，FILA持續調整現有店鋪，升級門店形象、拓展更高端商圈，大貨店效接近100 萬元、千萬級店效門店數進一步增加，線上積極推動直播及社交平台建設、呈現了亮眼增長。
迪桑特和可隆品牌定位細分戶外運動領域，23 年迪桑特收入同比增速超50%、流水規模突破50 億元，可隆收入同比增長80%左右。迪桑特爲高端戶外運動品牌，強化高質感產品，並簽約中國滑雪國家隊、贊助高爾夫賽事等放大品牌影響力，線下門店店效接近200 萬元；可隆進行產品結構豐富，23 年春夏產品佔比由30%左右提升至40%以上，後續會加大在南方區域的開店。
AMER 於24 年2 月成功在紐交所上市、將繼續賦能公司全球化佈局，其已於23年底完成五個10 億歐元計劃。其中，始祖鳥24 年繼續聚焦北美、中國兩大核心市場；薩洛蒙將聚焦鞋類產品，夯實在戶外越野鞋品類的領導位置；威爾勝以球類球拍爲核心業務，網球拍不斷推出創新產品、籃球覆蓋率在全球位列第一。
另外，截至2023 年末，公司淨現金達485.17 億元，現金儲備充裕、抗風險能力較強，旗下品牌未來發展所需資金支持充足。
上調盈利預測，看好公司多品牌戰略持續推進、協同提質增長未來公司將繼續按三年發展規劃推進，2024 年安踏、FILA 品牌目標流水增速與規劃一致、均爲10~15%，迪桑特、可隆流水增長目標分別爲不低於20%、不低於30%。門店方面，公司計劃24 年安踏品牌成人及兒童目標分別爲7100~7200 家、2800~2900 家，FILA 目標爲2100~2200 家，迪桑特目標爲220~230 家，可隆目標爲180~190 家。
我們繼續看好作爲國內運動龍頭，公司旗下多品牌不斷加強在細分市場的競爭力，多品牌產品、渠道等資源互補，釋放增長潛力，穩步提升市場份額。另外，巴黎奧運會將在24 年舉辦，進一步放大主品牌安踏聲量。
考慮23 年公司業績表現好於預期，以及Amer24 年初上市爲公司帶來一次性收益、結合24 年Amer 的業績指引亦將爲公司利潤帶來增厚貢獻，我們上調公司24、25 年歸母淨利潤（較前次預測分別上調12%、2%），新增26 年歸母淨利潤，對應24~26 年EPS 分別爲4.59、4.89、5.57 元人民幣，24 年、25 年PE分別爲17 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內外需求持續疲軟；庫存積壓；行業競爭加劇；電商渠道增速放緩；費用投入不當、小品牌培育或者AMER 盈利改善不及預期。