投資要點
全年毛利率轉正，Q4 單季度毛利率高達6.7%，技術降本優勢凸顯公司披露全年實現營收167.47 億元，銷售汽車14.42 萬輛，全年毛利率實現0.5%，首次轉正。其中，Q4 單季度毛利率更是高達6.7%。在汽車降價壓力較大的第四季度，公司能夠實現毛利率的持續提升，凸顯公司堅持全棧自研&技術降本的優勢。伴隨未來銷量提升，公司毛利率有望再創新高，進一步實現利潤轉正。
經營性現金流轉正，在手資金充裕，未來發展有充足的資金保障2023 年公司經營活動現金淨額達10.8 億元，在手資金達193.9 億元，資產負債結構維持健康水平。新能源汽車行業競爭激烈，創新競爭需要持續加大投入，公司實現經營性現金流轉正，並手握近200 億現金，這將有助於公司持續投入研發生產，進一步擴大競爭優勢。
攜手歐洲巨頭，即將開啓海外市場銷售，成長空間巨大2023 年10 月，零跑與Stellantis 集團創建了全球戰略伙伴關係，雙方將組建零跑國際合資企業，藉助Stellantis 全球銷售網絡及售後服務體系的商業資源賦能，以最快速度推進全球化。C10 作爲首款全球化SUV 旗艦車型，計劃於2024 年三季度末登錄歐洲及全球主要市場。同時，據路透社報道，零跑汽車最早將於二季度開始在Stellantis 位於波蘭的蒂黑工廠生產T03 小型電動汽車。海外市場將爲零跑成長打開巨大想象空間。
盈利預測與估值
零跑汽車基於性價比優勢帶來 2023 年銷量持續高增，我們認爲零跑汽車基於自身規劃的新車週期+與 Stellantis 合資成立公司助力出海銷售有望驅動公司業績和估值提升超預期。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別爲 343.0、540.0、773.5 億元，同比增速分別爲 104.8%、57.4%、43.2%；毛利率分別爲 8%、13%、16%；歸母淨利潤分別爲 -45.3、-29.9、12.8 億元；EPS 分別爲 -3.4、-2.2、1.0 元，對應PS 分別爲 0.8、0.5、0.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源汽車價格戰風險、出海不及預期