投資要點：
23年表現符合預期，擬每10股派5.5元。公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入32.05億元，同比增長10.34%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.13 億元，同比增長41.37%，實現扣非後歸母淨利潤3.92 億元，同比增長40.55%，收入和業績表現均符合我們此前預期。同期，公司發佈2023 年度利潤分配預案公告，擬向全體股東每10 股派發現金紅利5.5 元（含稅），以公告日股本計算，預計將派發現金紅利 210,648,472.65 元（含稅），分紅佔23 年歸母淨利潤比例提升至50.99%，對應當前股息率約爲3.7%。
海外冷凍展示櫃需求旺盛，帶動整體收入穩健增長。分業務看，商用冷凍展示櫃實現收入20.84 億元，同比增長17.93%，我們預計冷凍業務的高速增長主要受益於海外市場客戶旺盛需求；商用冷藏展示櫃業務實現收入5.69 億元，同比增長5.05%，整體收入增速保持穩定；商超展示櫃實現收入2.24 億元，同比下滑30.6%，主要系單個客戶業務量波動因素所致，商用智能售貨櫃業務方面，公司持續拓展客戶，整體收入同比增長9.52%至1.76億元。分區域看，國內市場整體保持穩定，公司全年實現收入21.38 億元，同比微增0.05%；出口方面，受益海外客戶對於商用冷凍展示櫃需求增長，公司外銷實現收入9.71 億元，同比大幅增長41.02%。
外銷業務高增，盈利能力大幅提升。2023 年公司實現銷售毛利率29.66%，同比+6.04pcts，預計系：1）原材料價格同比回落；2）人民幣貶值；3）高毛利率的海外業務高速增長等因素共同影響。費用率方面，公司2023 年銷售費用率同比+2.35pcts 至7.60%，預計主要系計提海外部分地區售後費用因素影響；管理費用率同比微增0.20pct 至3.25%，研發費用率同比下降0.28pct 至3.39%，財務費用率同比+0.37pct 至-1.15%，最終錄得公司銷售淨利率12.89%，同比+2.42pcts。
維持“買入”投資評級。考慮到冷藏展示櫃業務競爭較爲劇烈，我們略微下調此前對於公司2024-2025 年盈利預測至4.87/5.68 億元（前值爲4.93/5.92 億元），新增2026 年盈利預測6.47 億元，同比分別增長17.8%/16.7%/13.9%， 對應當前市盈率分別爲12X/10X/9X。公司在冷凍展示櫃領域優勢地位穩固，隨着冷藏客戶的持續開拓，第二成長曲線有望加速形成，維持“買入”的投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；市場競爭加劇風險。