2023 年收入、净利润符合我们的预期

公司公布2023 年年度业绩：营业收入1,486.2 亿元，同比+5.6%；归母净利润35.8 亿元，同比+6.7%，收入、归母净利润表现符合我们的预期。半年度情况，2H23 营业收入754.5 亿元，同比+5.5%，归母净利润15.5 亿元，同比+6.0%。

发展趋势

把握战略性新兴业务发展机遇，各客户市场收入良好增长。分客户市场来看：2023 年来自运营商、集客、海外市场的收入分别同比+4.7/6.3/15.3%达到817/634/35 亿元。其中：1）在集客市场，公司聚焦产业数字化、光伏新能源等战略性新兴业务，集客市场新签合同同比增长约8%至870 亿元，其中集客战略性新兴业务新签合同同比增长约19%。2）在运营商市场，公司抓住算力发展机遇，智算中心、智慧城市等拉动运营商市场新签合同同比增长约8%。分业务：TIS/BPO/ACO 业务收入分别同比+4.4/1.1/16.8%至761/436/289 亿元。2023 年战略性新兴业务新签合同额590 亿元，同比+31%，占总新签合同比重+6ppt 达到近30%。

项目控制严格毛利继续提升，经营质量持续改善。2023 年经营成本同比+5.3%至1,314 亿元，毛利率同比提升0.2ppt 至11.6%，公司继续强化成本管控、优化收入结构，各客户市场毛利率均呈现向好态势。全年研发费用约56 亿元，同比+12%，主要投向数字基建、产业数字化等关键领域。

2023 年公司ROE 同比+0.1ppt 至8.6%，经营效率持续提升。

经营活动现金流表现良好，分红比例提升至42%提升股东回报。2023 年公司经营活动现金流净额同比增长9.1%至53.56 亿元，资本开支同比增长35.1%至12.45 亿元，主要源自2023 年购置了一批海缆建设和维护设施。

2023 年公司自由现金流同比-0.5%至43.3 亿元主要源自资本开支增长。公司公告宣布将2023 年分红比例提升至42%，同比提升2ppt，继续提升派息回报。我们认为公司严控回款、把控盈利质量，叠加分红比例提升我们认为有望为投资人贡献良好回报。

盈利预测与估值

我们维持公司2024 年盈利预测基本不变，首次引入2025 年归母净利润预测39.61 亿元。当前股价对应2024/2025 年5.8 倍/5.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.70 港元目标价，对应7.7 倍2024 年市盈率和7.0 倍2025年市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

风险

下游需求波动影响超预期；公司成本费用控制不及预期。