2023 年業績符合我們預期
公司2023 年淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比+0.8%/-5.6%/-3.7%，4Q23單季淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比+0.9%/-2.3%/-4.3%，業績符合我們預期。
發展趨勢
營收及利潤增速保持穩定。2023 年公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速較1~3Q23 分別持平/+0.7ppt/-0.2ppt。撥備前利潤增速表現回升，主要來自費用端節約貢獻，管理費用同比下降0.4%。2023 年公司淨利息收入同比下降5.3%，淨息差環比前三季度下降6bp 至1.61%，推測主要受存量按揭利率調整及負債成本相對剛性等因素影響。2023 年公司負債成本同比上升22bp，存款定期化對負債成本影響較大。2023 年公司手續費淨收入同比下降7.7%，4Q23 單季同比下降15.0%，主要受資本市場波動、投資者風偏變化及公募基金費率改革等因素影響，理財、託管等業務收入下降。
投資業務對營收貢獻較大，2023 年其他非息收入同比增長26.2%，增速較1~3Q23 上升9.4ppt。
信貸投放聚焦重點領域。2023 年公司總資產同比增長12.8%，貸款同比增長12.4%，增速較三季度末分別上升0.4ppt/下降0.1ppt，信貸投放保持積極。公司持續加大對綠色金融、製造業、普惠金融、戰略新興產業、科技創新、鄉村振興等重點領域的支持力度，2023 年末，投向製造業貸款餘額3.8 萬億元，同比增長27.3%；投向戰略新興產業貸款餘額2.7 萬億元，同比增長54.1%；普惠小微企業貸款餘額2.2 萬億元，同比增長43.7%；綠色貸款餘額接近5.4 萬億元，較上年末增加近1.4 萬億元。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測不變。考慮到公司調整營業收入口徑，我們下調2024 年營收預測7.1%至8047 億元，下調2025 年營收預測8.1%至7973 億元，維持2024/2025 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市淨率，H 股股價對應2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍市淨率。考慮到房地產和化債政策調整，維持A 股目標價於6.75 元不變，對應0.6 倍2024 年 P/B 和0.6 倍2025 年P/B，較當前股價有25.9%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於5.52 港元不變，對應0.4倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，較當前股價有39.0%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟不確定性，房地產行業風險擴散。