國資委控股的油氣勘探龍頭，資源稟賦優異，股東回報豐厚。公司是中國最大的海上石油及天然氣生產商，從事原油及天然氣的勘探、開發、生產及銷售，國資委爲實際控股人。公司油氣資源豐富，擁有中國海域95%以上的探礦權，並在多個海外巨型油氣田重點區塊持有權益，截至2023 年公司油氣儲量達67.84 億桶油當量，2023 年公司油氣產量達185.76 萬桶油當量/天。此外，公司經營現金流穩健，且注重股東回報，2015 年來股利支付率大多超過50%，並承諾2022-2024 年股利支付率不低於40%。
需求存修復潛力，供給有望收緊，油價或將維持中高位。康波蕭條期的地緣衝突給原油帶來了風險溢價，逆全球化的背景也提高了能源的安全儲備需求，美元信用風險也給實物資產帶來了上行期權。需求方面：2023 年防疫政策優化疊加穩增長政策發力，國內原油消費復甦，並提振全球原油需求。海外加息結束展望降息，需求有望恢復，此外，全球範圍內多煉廠投產有望推動需求增長。供給：2024 年，OPEC+有望維持當前的減產框架，原油供給仍面臨較爲緊張的局面。此外，疫情期間庫存井大量消耗，通貨膨脹導致新增井盈利性下滑，美國頁岩油產量增長乏力亦將限制全球原油供給增速。長期來看，國際油氣公司資本開支不足導致資源接替能力下滑或將造成原油供給持續偏緊。價格：我們對全球石油供需邊際缺口進行測算，根據測算結果，在衰退預期下，需求增速同比下滑，但歐佩克+自願減產框架在接近於財政平衡油價的情況下有望保持，全年來看，石油供需格局整體略有寬鬆，但在中東局勢日益緊張的情況下，供給端仍存在不確定性，油價有望維持中高位震盪。
低成本打造競爭壁壘，增儲上產保障公司成長。憑藉優異的成本管控能力，公司桶油作業成本持續下降，目前位於行業較低水平，油氣產品差異性小，低成本優勢爲公司打造競爭壁壘，淨利率水平位居國內外可比公司前列。此外，豐富的油氣資源爲公司奠定成長的基礎，現金流穩健且債務負擔較低保障公司增儲上產，公司產儲量有望持續增長，成長屬性或不斷夯實。
加碼天然氣及新能源，積極推進綠色低碳轉型。公司踐行低碳發展理念，穩健推進新能源佈局。一方面，公司發力天然氣業務，近5 年來天然氣產銷量複合增速均在10%左右，產品結構中天然氣佔比亦不斷提升；另一方面，公司依託海上作業技術及資源優勢佈局海上風電，擇優發展陸上風光，公司海上風電及陸上風光項目將陸續投產，預計2025 年將獲取海上風電資源500-1000 萬千瓦，獲取陸上風光資源500 萬千瓦。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年可實現歸母淨利潤1363、1455、1527億元，當前市值對應PE 分別爲10/9/9。考慮到公司穩健的增儲上產行動，成長性較爲明顯，但PE 低於海外可比公司，我們認爲公司估值有提升空間。採用相對估值法，參考海外可比公司估值水平，我們給予公司2024 年12.2 倍PE，對應目標價35.01 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：消費復甦不及預期；OPEC+減產不及預期；宏觀經濟波動風險。