2023 年首次實現全年盈利。2023 年全年收入同比增21%至124 億元（人民幣，下同），利潤扭虧爲盈達5100 萬元，對應淨利率0.4%。對比我們/市場預期的132 億元/134 億元收入及4800 萬元/-100 萬元利潤。全年毛利潤7.9 億元，同比提升93%（約3.8 億元），毛利率提升2.4 個百分點，毛利增速明顯快於收入，得益於通過對商圈及訂單的精細化管理、技術算法升級提升騎手人效等有效降低成本，以及業務量增長（30%+同比增速）帶來規模效應。
2023 年運營亮點：1）同城業務收入73.9 億元，同比增13%，其中商戶端（2B）/客戶端（2C）收入增速分別爲12%/14%，受商戶品類擴充拉動，尤其是茶飲商家需求提升。2023 年全年商戶數增加14 萬（上半年增5 萬/下半年增9 萬）達到47 萬，茶飲收入同比增75%，醫藥/美妝/母嬰/寵物/珠寶收入增長高雙位數，拉動非餐收入佔比升至56%（上半年52%/下半年60%），對比去年同期52%。2）最後一公里配送收入50 億元，同比增36%，對順豐速運單量滲透率13-15%。3）扣除出售業務，公司淨利潤達到6490 萬元，利潤率0.5%。
展望：公司將繼續深化與KA 客戶的合作，包括連鎖餐飲、茶飲以及其他非餐品牌，通過定製化優質服務提高KA 客戶粘性。同時，與抖音仍爲戰略合作伙伴，抖音在即時零售端積極佈局，也可幫助公司繼續拓展KA 覆蓋。長期多平台即時配送的需求也將利好第三方即時配送服務的滲透持續提升。公司與順豐速運合作繼續加深，管理層認爲對順豐速運單量滲透率仍有翻倍空間。技術加持下的補貼效率/騎手配送效率持續優化，管理層預計2024 年收入增速好於2023 年，同時認爲未來3 年費用率佔收比降至5%（2023 年爲6.6%），利潤率對標物流行業個位數水平。
估值：我們預計2024 年公司收入增25%，調整後淨利潤1.9 億元，利潤率1.2%，預計公司業務將持續高質量增長，2025 年利潤率或達3%，按行業平均0.6 倍市銷率，對應2024 年收入預測，微調目標價至11.3 港元（原11.7 港元），維持買入評級。